Credit Default Swaps: Úvod

Swapy úvěrového selhání (CDS) jsou nejčastěji používaným typem úvěrového derivátu a silnou silou na světových trzích. První kontrakt na CDS byl představen společností JP Morgan v roce 1997 a do roku 2012, a to i přes negativní pověst v důsledku finanční krize v roce 2008, podle Barclays Plc byla hodnota trhu odhadována na 24, 8 bilionu dolarů. V březnu téhož roku Řecko čelilo největšímu svrchovanému selhání, jaké kdy mezinárodní trhy zažily, což vedlo k očekávané výplatě CDS držitelům přibližně 2, 6 miliardy dolarů. Čtěte dále a zjistěte, jak fungují swapy úvěrového selhání a jak mohou z nich investoři profitovat.

Jak fungují

Smlouva CDS zahrnuje převod úvěrového rizika komunálních dluhopisů, dluhopisů rozvíjejícího se trhu, cenných papírů zajištěných hypotékou nebo podnikového dluhu mezi dvěma stranami. Je to podobné jako pojištění, protože poskytuje kupujícímu smlouvy, který často vlastní podkladový úvěr, ochranu proti selhání, snížení ratingu nebo jinou negativní „úvěrovou událost“. Prodejce smlouvy přebírá úvěrové riziko, že si kupující nepřeje platit výměnou za poplatek za periodickou ochranu podobný pojistnému a je povinen zaplatit, pouze pokud dojde k negativní úvěrové události. Je důležité si uvědomit, že smlouva CDS není ve skutečnosti vázána na dluhopis, nýbrž na něj odkazuje. Z tohoto důvodu se dluhopis zapojený do transakce nazývá „referenční závazek“. Smlouva může odkazovat na jeden nebo více kreditů.

Jak je uvedeno výše, kupující CDS získá ochranu nebo získá zisk, v závislosti na účelu transakce, když má referenční subjekt (emitent) negativní úvěrovou událost. Pokud k takové události dojde, musí strana, která prodala zabezpečení, a která převzala úvěrové riziko, poskytnout hodnotu jistiny a úroků, které by referenční dluhopis zaplatil kupujícímu zajištění. U referenčních dluhopisů, které stále vykazují určitou depresivní zbytkovou hodnotu, musí kupující ochrany zaslat prodejci ochrany buď aktuální peněžní hodnotu referenčních dluhopisů, nebo skutečné dluhopisy, v závislosti na podmínkách dohodnutých při zahájení smlouvy. . Pokud nedojde k žádné úvěrové události, prodejce ochrany obdrží periodický poplatek od kupujícího a zisky, pokud dluh referenčního subjektu zůstává po celou dobu trvání smlouvy dobrý a nedojde k žádné výplatě. Prodejce smlouvy však riskuje velké ztráty, pokud dojde k úvěrové události.

Credit Default Swaps (CDS)

Zajištění a spekulace

CDS mají následující dvě použití.

• Smlouvu CDS lze použít jako zajišťovací nebo pojistnou smlouvu proti selhání dluhopisu nebo půjčky. Jednotlivec nebo společnost, která je vystavena velkému úvěrovému riziku, může část tohoto rizika přesunout koupí ochrany ve smlouvě CDS. To může být výhodnější než přímý prodej cenných papírů, pokud investor chce snížit expozici a ne ji eliminovat, vyhnout se daňovému zásahu nebo pouze eliminovat expozici po určitou dobu.
• Druhé použití je pro spekulanty, kteří „sázejí“ o úvěrové kvalitě konkrétní referenční entity. S hodnotou trhu CDS větší než dluhopisy a půjčky, na které se smlouvy odkazují, je zřejmé, že spekulace se pro smlouvu CDS stala nejčastější funkcí. CDS poskytují velmi efektivní způsob, jak získat pohled na úvěr referenční entity. Investor s pozitivním pohledem na úvěrovou kvalitu společnosti může ochranu prodat a vybírat platby, které s ní souvisejí, spíše než utrácet spoustu peněz za načtení dluhopisů společnosti. Investor s negativním pohledem na úvěr společnosti může koupit ochranu za relativně malý periodický poplatek a získat velkou návratnost, pokud společnost splácí své dluhopisy nebo má nějakou jinou úvěrovou událost. CDS může také sloužit jako způsob přístupu k expozicím do splatnosti, které by jinak nebyly dostupné, přístupu k úvěrovému riziku v případě omezené nabídky dluhopisů nebo k investování do zahraničních úvěrů bez měnového rizika.

Investor může skutečně replikovat expozici dluhopisu nebo portfolia dluhopisů pomocí CDS. To může být velmi užitečné v situaci, kdy je na otevřeném trhu obtížné získat jednu nebo několik dluhopisů. Pomocí portfolia kontraktů CDS může investor vytvořit syntetické portfolio dluhopisů, které mají stejnou úvěrovou expozici a výplaty.

Obchodování

Zatímco většina diskuse byla zaměřena na vypršení platnosti smlouvy CDS, tyto smlouvy se pravidelně obchodují. Hodnota smlouvy kolísá na základě rostoucí nebo klesající pravděpodobnosti, že referenční entita bude mít úvěrovou událost. Zvýšená pravděpodobnost takové události by zvýšila kupní cenu kupujícího ochrany a prodávajícího méně. Opak nastane, pokud se pravděpodobnost úvěrové události sníží. Obchodník na trhu by mohl spekulovat, že úvěrová kvalita referenčního subjektu se v budoucnu v budoucnu zhorší a v naději, že z transakce bude profitovat, koupí ochranu na velmi krátkou dobu. Investor může ukončit smlouvu prodejem svého zájmu jiné straně, započtením smlouvy uzavřením jiné smlouvy na druhé straně s jinou stranou nebo započtením podmínek s původní protistranou. Protože se s CDS obchoduje na přepážce (OTC), zahrnují složité znalosti trhu a podkladových aktiv a oceňují se pomocí průmyslových počítačových programů, jsou vhodnější spíše pro institucionální než retailové investory.

Tržní rizika

Trh s CDS je OTC a neregulovaný a smlouvy se často obchodují natolik, že je těžké vědět, kdo stojí na každém konci transakce. Existuje možnost, že kupující rizika nemusí mít finanční sílu na to, aby se řídili ustanoveními smlouvy, což ztěžuje ocenění smluv. Pákový efekt zapojený do mnoha transakcí CDS a možnost, že rozšířený pokles na trhu by mohl způsobit masivní prodlení a zpochybnit schopnost kupujících rizik splácet své závazky, zvyšuje nejistotu.

Sečteno a podtrženo

Navzdory těmto obavám se swapy úvěrového selhání ukázaly jako užitečný nástroj pro správu portfolia a spekulace a pravděpodobně zůstanou důležitou a kritickou součástí finančních trhů.