Zpeněžení dluhu: Krátkodobá vládní politika?

Veřejná debata o dluhu a zpeněžení dluhu je stará jako republika. James Madison nazval dluh prokletím na veřejnosti a první ministr financí Alexander Hamilton to nazval požehnáním za předpokladu, že dluh nebyl příliš vysoký. Moderní den monetizace dluhu vycházel z nákladů státní pokladny na financování dluhu druhé světové války prostřednictvím zvýšených emisí dluhopisů.

Historicky Ministerstvo financí určilo výši vydaného dluhu a splatností. V této funkci má plnou kontrolu nad měnovou politikou, definovanou jako nabídka peněz a úvěrů. Federální rezervní systém byl distributorem veškerého dluhu veřejnosti a podporoval ceny dluhů prodejem dluhopisů, směnek a směnek. Mezi oběma agenturami došlo ke kolizi kvůli včasnému financování válečného dluhu.

Treasury-Fed Accord z roku 1951 vyřešila otázku, kdo ovládá rozvahu Fedu obrácením rolí. Fed bude řídit měnovou politiku podporováním cen dluhů bez kontroly nad jakýmkoli dluhem, který drží, a kupuje to, co veřejnost nechce, zatímco státní pokladna se zaměří na výši emise a kategorické splatnosti. (Další informace o nástrojích, které Fed používá k ovlivňování úrokových sazeb a obecných ekonomických podmínek, naleznete v části Formulování měnové politiky .)

Měnová politika
Od roku 1951 je měnová politika řízena prostřednictvím operací Fedu na volném trhu s politikou pouze pro státní pokladny. To oddělilo Fed od fiskální politiky a přidělování úvěrů a umožnilo skutečnou nezávislost. To také osvobodilo Fed od zpeněžování dluhu pro účely fiskální politiky a bránilo tajným dohodám, jako jsou dohody o navázání úrokových sazeb přímo na záležitosti státní pokladny. Úvěrová politika byla také oddělena a omezena na státní pokladnu, která byla definována jako záchranné instituce, sterilizace devizových operací a převádění aktiv Fedu do státní pokladny za účelem snížení schodku. Ministr financí a kontrolor měny byly z Federální rezervní rady odstraněny, takže politická rozhodnutí byla oddělena od fiskální politiky. Dnes 12 guvernérů Federální rezervní banky a předseda Fedu tvoří Federální výbor pro volný trh, který stanoví politiku úrokových sazeb a nabídky peněz.

Účinky zpeněžení dluhu
Zpeněžení dluhu vede ke zvýšení růstu peněz v souvislosti s úrokovými sazbami, ale ne nutně k růstu peněz v souvislosti s vládními nákupy nebo operacemi na volném trhu. Ke zpeněžení dluhu dochází, když změny dluhu způsobí změny úrokových sazeb. Samotný růst peněz však není monetizací dluhu, protože růst peněz se v průběhu let mění a protéká cykly kontrakce a expanze beze změny úrokových sazeb.

Předpokládejme, že k promytí došlo, když byl veškerý vydaný dluh prodán bez zpeněžení. To jsou cíle fiskální politiky dokončeny. Fiskální politika je daňová a výdajová politika současné prezidentské správy. Co kdyby se růst peněz rovnal dluhu bez zpeněžení? Růst peněz se nachází v M1, M2 a M3. M1 jsou peníze v oběhu, M2 je M1 plus úspory a termínované vklady do 100 000 USD a M3 jsou M2 plus velké termínované vklady nad 100 000 $. Operace na volném trhu je tedy vydávání dluhu nahrazeného penězi. (Informace o různých kategoriích peněz najdete v části Co jsou peníze? )

Zpeněžení dluhu lze také charakterizovat jako růst peněz převyšující federální dluh nebo žádný růst peněz ve vztahu k dluhu. Tento poslední příklad se nazývá efekt likvidity, kde nízký růst peněz vede k nízkým úrokovým sazbám. Buď změní rychlost peněz definovanou jako rychlost oběhu peněz. Obvykle je cílem růst dluhu rovný rychlosti. To umožňuje, aby byl systém synchronizován.

Proč Fed zpeněžuje dluh?
Lepším způsobem, jak porozumět tomuto vztahu, je zeptat se: jaké jsou cíle Fedu? Zaměřují se na růst na rychlost, růst peněz na zaměstnanost, jak tomu bylo kdysi, růst peněz odpovídal současné nabídce peněz, cílům úrokových sazeb nebo inflaci? Cíle k inflaci se ukázaly nejen jako katastrofální, ale studie ukazují, že negativní statistické vztahy vedou k synchronizaci růstu a dluhu. Od doby, kdy byl schválen zákon o Federální rezervě z roku 1913, bylo zkuseno mnoho cest, které vytvořily Federální rezervní systém.

Otázka monetizace a růstu dluhu je třeba chápat z hlediska multiplikačního efektu, o kolik se zvyšuje peněžní zásoba v reakci na změny měnové základny. Toto je lepší metoda pro pochopení držení Fedu. Předpokládejme, že Fed změnil požadavky na rezervy bank, musí peněžní poměr banky držet proti vkladům zákazníků. To by změnilo rychlost růstu peněz v multiplikátoru, měnové základně a možná by způsobilo změnu úrokové sazby. Dokud je dluh synchronizován s tímto růstem peněz, nedochází k žádnému zpeněžení, protože vše, co bylo zvýšeno, bylo peněžní základna nebo nabídka peněz a úvěrů. Předchozí studie v průběhu let ukazují bezpochyby statistický dopad mezi růstem peněz a změnami zadlužení.

Jiné formy zpeněžení
Zpeněžení probíhá jinými způsoby, například když růst peněz cílí na vyšší úrokové sazby. Jedná se o růst peněz s požadovanými cíli růstu. Jediným způsobem, jak k tomu může dojít, je snížit úroveň splatnosti a zvýšit likviditu s pevným výnosem. Zvýšení likvidity s odpovídajícím omezením emise dluhu by způsobilo vyšší peněžní zásobu a nerovnováhu v růstu dluhu. Úrokové sazby by musely vzrůst, aby se rovnováha vrátila do systému. Problém nastává, když úrokové sazby rostou, hodnota nesplaceného dluhu klesá. Dlouhodobější dluh klesá více než krátkodobý dluh, takže k deficitu dochází v důsledku zpomalení hospodářské činnosti a zvýšení poměru dluhu k příjmu. Tato metoda by v krátkodobém horizontu podpořila růst HDP, ale dlouhodobě by zpomalila ekonomiku.

Během kontrakčních cyklů a prostředí s nízkou úrokovou sazbou růst peněz a dluh obvykle klesají současně. To znamená, že vlády musí vyplatit splatné dluhopisy, směnky a směnky na trhu. Nový dluh a daně jsou zapotřebí k odchodu do důchodu starého dluhu a službě novému dluhu. Pokud ceny dluhopisů nerostou a vlády platí pouze výnosy, zajistí to další kontrakce a prodloužení cyklu. Dluh se mezi lety 1943 a 1946 ztrojnásobil, protože investoři nechtěli kupovat dluhopisy, které měly klesající ceny. Dokud se však růst peněz rovná dluhu, nedochází k žádnému zpeněžení.

Závěr: Zpeněžování záležitostí
Je důležité sledovat výši dluhu a délku splatnosti, které nabízí státní pokladna. Ve většině případů byly tradičně nabízeny stejné splatnosti u 2, 10 a 30 let dluhopisů a 13-týdenních pokladničních poukázek. Sledujte případné změny této dynamiky, protože se bude měnit peněžní růst dluhu. Sledujte také ceny těchto různých nástrojů. Nechcete, aby krátkodobý dluh platil více než dlouhodobý dluh. To předepisuje velkoobchodní změnu poměru růstu k dluhu.

Buďte zvláště opatrní při zvyšování poptávky po krátkodobějším dluhu, protože by to mohlo vytlačit dlouhodobější kapitál. Tomu se říká dluhová neutralita nebo Ricardovská ekvivalence, pojmenovaná po slavném ekonomovi 18. století Davida Ricarda. Dluhovou neutralitu lze považovat za vznikající, když státní pokladna vydává více krátkodobější dluh než dlouhodobější splatnosti. Účel je dvojí: skrýt deficity nebo, jako v minulých letech, udržet nízkou inflaci a nezaměstnanost. Zatímco čistý vydaný dluh může být stejný, dlouhodobé účinky mohou být pro ekonomiku devastující. Nakonec mějte na paměti prohlášení Fedu, protože měnová politika se může zaměřovat pouze na peněžní zásoby nebo úrokové sazby. (Obecný přehled makroekonomických faktorů naleznete v makroekonomické analýze .)