Jak silný americký dolar může ublížit rozvíjejícím se trhům

Od loňského roku, kdy Federální rezervní banka USA ukončila program nákupu dluhopisů, trávili tržní vědci spoustu času snahou předvídat, kdy Fed začne normalizovat úrokové sazby. Kdykoli se to stane, dopad takového rozhodnutí se projeví i mimo Ameriku. Obzvláště znepokojivý je pravděpodobný dopad na rozvíjející se trhy, zejména pokud se odliv kapitálu zrychlí a peníze se rychle vrátí do USA

Vyšší úrokové sazby by navíc mohly zahraničním dlužníkům dražší splácet své dluhové závazky. To přimělo úředníky, jako je Christine Lagarde, výkonná ředitelka Mezinárodního měnového fondu (MMF), aby varovali před „vedlejším“ účinkem, který má rozhodnutí Fedu pravděpodobně na volatilitu na finančních trzích, zejména na rozvíjejících se trzích.

Dopady vyšších úrokových sazeb

Existují dva klíčové faktory, které ztěžují vyšší úrokové sazby USA pro rozvíjející se trhy. Prvním je obrácení kapitálových toků. To je důležité, protože některé rozvíjející se trhy jsou silně závislé na zahraničních přílivech financování fiskálních deficitů nebo schodků běžného účtu. MMF říká, že v letech 2009 až 2013 získaly rozvíjející se trhy příliv hrubého kapitálu přibližně 4, 5 bilionu USD, což představuje zhruba polovinu všech světových kapitálových toků v tomto období.

Pokud se návratnost investic zvyšuje v USA, toky mezinárodního kapitálu od rozvíjejících se trhů by mohly zrychlit a ztížit financování „deficitů dvojčat“. K tomu již může dojít, a to ještě před zvýšením sazeb Fedu. Mezinárodní finanční institut uvádí, že toky soukromého kapitálu na rozvíjejících se trzích klesly v roce 2014 o 250 miliard USD.

Druhým faktorem je méně viditelná hrozba dluhu denominovaného v amerických dolarech. Vlády, korporace a banky rozvíjejících se trhů využily k financování svých financí levné financování dolaru. Data od Bank of International Settlements podporuje podobná čísla, která MMF uvedl, že půjčky na rozvíjejících se trzích se v posledních pěti letech zdvojnásobily na 4, 5 bilionu dolarů. To je problematické, protože devalvace místní měny způsobená obrácením kapitálových toků může ztěžovat obsluhu tohoto dolaru. Korporace a banky, které si půjčovaly v dolarech, by navíc mohly čelit dalšímu tlaku, pokud nemají odpovídající příjmy nebo aktiva.

"Křehký pět" nejvíce postižených

Odhady toho, které země jsou nejvíce vystaveny, se velmi liší, ale zdá se, že některé země se soustavně objevují na seznamech amerického Fedu, mezinárodních bank a ratingových agentur. Níže uvedená tabulka ukazuje země, které, jak se zdá, čelí největším výzvám v oblasti vnějšího financování. Přes poněkud různorodý seznam se Brazílie, Turecko a Jižní Afrika objevují nejvíce konzistentně, a to jak ve zdrojích, tak v čase. Fed vydal svůj zranitelný seznam v únoru 2014 a společnost Moody's právě tento seznam zveřejnila na konci března 2015.

Ekonomiky považované za zranitelné vůči zvyšujícím se úrokovým sazbám USA

Zdroj: Federal Reserve, Estado, Moody's

Dalším způsobem, jak měřit, které země zažívají úvěrový stres, je podívat se na trh Credit Default Swap (CDS). Zdá se, že současné rozpětí CDS dodané Deutsche Bank naznačují, že Brazílie je nejvíce znepokojující, s vyšší celkovou pravděpodobností selhání implikovanou na trhu, která také roste.

Fitch Ratings, další ratingová agentura, vydává Fitch CDS Map, interaktivní nástroj navržený k identifikaci a odhalení meziměsíčních změn v swapech úvěrového výchozího swapu. Pozitivní změny v CDS šíří vnímání zvýšeného rizika na trzích, zatímco negativní změny naznačují posílení úvěru. I zde se Brazílie jeví jako zvláště problematická, kdy se spready v březnu 2015 rozšířily o 15, 74% ve srovnání s 8, 09% v případě Turecka a 4, 59% v Jižní Africe.

Kdy očekávat zvýšení sazeb

Před poslední tiskovou zprávou Federálního výboru pro volný trh (FOMC), která se konala 18. března, se zdálo, že mnoho účastníků trhu je přesvědčeno o červnovém zvýšení sazeb. Ve skutečnosti měl nástroj CMW Group FedWatch pravděpodobnost červnového zvýšení o 50%. Po prohlášení se pravděpodobnost nepatrně snížila na 48, 9%. I přes toto malé snížení se zdá, že se tržní očekávání stále zaměřují na červnový nárůst, jen s 40, 9% pravděpodobností, že sazby zůstanou nezměněny, oproti pravděpodobnosti 46, 9% při únorovém měření.

Nástroj CME používá futures kontrakty Federálních fondů na 30 dní pro výpočet pravděpodobnosti, kde může být spotová cílová sazba Fed fondů do konce měsíce, během kterého je naplánováno setkání FOMC. Tento nástroj představuje přímou reflexi vhledu do kolektivního trhu ohledně budoucího průběhu měnové politiky Fedu.

Kupodivu se tržní očekávání ohledně načasování normalizace úrokové sazby Fedu liší od vlastních očekávání Fedu. BBC uvedla, že střední odhad Fedu v současné době ukazuje sazby na 1% do ledna 2016 a 2, 5% do ledna 2017. Mezitím diskutovaný termínový trh dříve očekával, že USA budou do ledna 2016 hodnoceny kolem 0, 5% a do ledna 2017 jen 1, 5%. .

Sečteno a podtrženo

Rostoucí americké sazby pravděpodobně budou na rozvíjejících se trzích představovat specifické výzvy, zejména ty, které mají zranitelnost v oblasti vnějšího financování, jako je Brazílie, Turecko a Jižní Afrika nebo vlády, společnosti a banky s velkým množstvím dluhů denominovaných v dolarech, které by se mohly obsluhovat dražší.