Jak ocenit pojišťovnu
Většina investorů se vyhýbá snaze hodnotit finanční firmy kvůli jejich komplikované povaze. Řada přímých oceňovacích technik a metrik jim však může rychle pomoci při rozhodování, zda se hlouběji do hloubky práce v oblasti oceňování vyplatí. Tyto přímé techniky a metriky platí také pro pojišťovny, i když existuje také řada konkrétnějších opatření pro oceňování odvětví.
Stručný úvod do pojištění
Na první pohled je koncept pojišťovnictví docela přímočarý. Pojišťovna sdružuje společně pojistné, které zákazníci platí, aby kompenzovali riziko ztráty. Toto riziko ztráty se může vztahovat na mnoho různých oblastí, což vysvětluje, proč existují pojišťovny v oblasti zdraví, života, majetku a oběti (P&C) a specializované linky (více neobvyklé pojištění, kde je obtížnější posoudit rizika). Obtížnou součástí pojištění je řádný odhad toho, jaké budou budoucí pojistné nároky a stanovení pojistného na úrovni, která pokryje tyto nároky, jakož i ponechání dostatečného zisku akcionářům.
Kromě výše uvedených hlavních pojišťovacích operací pojišťovny provozují a spravují investiční portfolia. Prostředky pro tato portfolia pocházejí z reinvestování zisků (jako je získané pojistné, kde je pojistné udržováno, protože během trvání pojistky nedošlo k žádným nárokům) a z pojistného před tím, než jsou vyplaceny jako nároky. Tato druhá kategorie je pojem známý jako float a je důležité jej pochopit. Warren Buffett často vysvětluje, co se vznáší v ročních akcionářských dopisech Berkshire Hathawaye. V roce 2000 napsal:
„Začněte tím, že plovák jsou peníze, které držíme, ale nevlastníme. V pojišťovací operaci vzniká plovák, protože pojistné je přijímáno před zaplacením ztrát, což je interval, který někdy trvá mnoho let. Během této doby pojišťovna investuje peníze „Tato příjemná činnost s sebou obvykle nese nevýhodu: pojistné, které pojišťovna přijímá, obvykle nepokrývá ztráty a výdaje, které musí nakonec zaplatit. To jí ponechává„ ztrátu z upisování “, což jsou náklady na plovák. obchod má hodnotu, pokud jsou jeho náklady na float v průběhu času nižší než náklady, které by společnost jinak vynaložila na získání finančních prostředků. Ale podnikání je citron, pokud jsou jeho náklady na float vyšší než tržní sazby za peníze. ““
Buffett se také dotýká toho, co ztěžuje ocenění pojišťovací společnosti. Investor musí důvěřovat, že pojistní matematici firmy vytvářejí spolehlivé a přiměřené předpoklady, které vyvažují pojistné, které přijímají, s budoucími nároky, které bude muset zaplatit jako pojistné platby. Velké chyby mohou firmu zničit a v případě životního pojištění může dojít mnoho let nebo desetiletí.
Insight Insight Insight
Pro oceňování pojišťoven lze použít několik klíčových metrik a tyto metriky se obecně vyskytují u finančních společností obecně. Jedná se o cenu za knihu (P / B) a návratnost vlastního kapitálu (ROE). P / B je primární oceňovací opatření, které spojuje cenu akcií pojišťovny s její účetní hodnotou, buď na základě celkové hodnoty podniku, nebo na částku za akcii. Účetní hodnota, která je jednoduše vlastním kapitálem akcionářů, je náhradou za hodnotu firmy, pokud zanikne a bude zcela zlikvidována. Cena k hmotné účetní hodnotě vytěsňuje goodwill a jiná nehmotná aktiva, aby investorovi poskytla přesnější odhad čistých aktiv, pokud by společnost uzavřela obchod. Rychlé pravidlo pro pojišťovny (a znovu pro finanční akcie obecně) spočívá v tom, že stojí za nákup na úrovni P / B 1 a jsou na drahé straně na úrovni P / B 2 nebo vyšší. Pro pojišťovnu je účetní hodnota solidní mírou většiny její rozvahy, která se skládá z dluhopisů, akcií a jiných cenných papírů, na které se lze spolehnout při jejich hodnotě vzhledem k aktivnímu trhu pro ně.
ROE měří úroveň příjmu, kterou pojišťovací společnost generuje, jako procento vlastního kapitálu nebo účetní hodnoty. ROE kolem 10% naznačuje, že firma pokrývá své kapitálové náklady a generuje dostatečnou návratnost pro akcionáře. Čím vyšší, tím lepší a poměr ve středním věku je ideální pro dobře fungující pojišťovací společnost.
Podívejte se také na ostatní komplexní výnosy (OCI). Toto opatření ukazuje důsledky investičního portfolia na zisky. OCI lze nalézt v rozvaze, ale opatření je nyní také ve vlastním výkazu v účetní závěrce pojišťovny. Jasněji ukazuje nerealizované investiční zisky v portfoliu pojištění a změny vlastního kapitálu nebo účetní hodnoty, které je důležité měřit.
Řada oceňovacích metrik je specifičtější pro pojišťovnictví. U opatření kombinovaného poměru vznikly ztráty a výdaje jako procento ze zaslouženého pojistného. Poměr nad 100% znamená, že pojišťovna ztrácí peníze na svých pojišťovacích operacích. Pod 100% naznačuje provozní zisk.
Jedna zpráva o investičním bankovnictví obhajovala zaměření na potenciál růstu pojistného, potenciál na zavedení nových produktů, plánovaný kombinovaný poměr pro podnikání a očekávané výplaty budoucích rezerv a související investiční výnosy v souvislosti s novým obchodem, který pojišťovací společnost vytváří ( kvůli rozdílu v načasování pojistného a budoucích nároků). Proto je nejcennější scénář likvidace a důraz na účetní hodnotu. Při oceňování pojišťovny jsou také užitečné srovnatelné přístupy, které porovnávají firmu s jejími vrstevníky (například úrovně a trendy ROE) a výkupní transakce.
Diskontovaný peněžní tok (DCF) lze použít k ocenění pojišťovací společnosti, je však méně hodnotný, protože peněžní tok je obtížnější odhadnout. Je to kvůli vlivu investičního portfolia az toho vyplývajících peněžních toků na výkaz o peněžních tocích, což ztěžuje odhadování peněz generovaných z pojišťovacích operací. Další komplikací zmíněnou výše je, že tyto toky vyžadují mnoho let, než se vytvoří.
Příklad ocenění
Níže je uveden příklad, který poskytne jasnější obrázek výše uvedené diskuse o hodnocení. Životní pojišťovna MetLife (NYSE: MET) je jednou z největších v oboru. Je to největší pojišťovna se sídlem v USA založená na celkových aktivech a její tržní kapitalizace dosáhla v srpnu 2013 výše 53 miliard USD, což bylo překročeno pouze společností China Life Insurance Co. (NYSE: LFC) na 71 miliard USD. Prudential p lc (z Velké Británie) je dalším velkým hráčem s tržními stropy těsně pod 50 miliardami dolarů.
Průměrná návratnost investic společnosti MetLife za posledních pět let dosáhla v průměru pouze 5%, ale utrpěla během finanční krize. Během tohoto období to bylo pod průměrem 8% v odvětví, ale předpokládá se, že poměr MetLife v běžném kalendářním roce dosáhne 10, 2% a společnost si klade za cíl jej během příštích několika let zvýšit blíže k 15%. Plánovaná návratnost investic společnosti China Life je téměř 13% a cena Prudential je 13, 9%. MetLife v současné době obchoduje s P / B 0, 9, což je pod průměrem v odvětví 1, 3. China Life je P / B 1, 8 a Prudential's 3, 1.
Na základě výše uvedeného vypadá MetLife jako rozumná sázka. Jeho ROE se vrací na dvojciferné číslo a je nad průměrem v tomto odvětví. Jeho P / B je také pod 1, což je obecně dobrý vstupní bod pro investory založený na historických trendech P / B. China Life a Prudential mají vyšší návratnost investic, ale P / B je také mnohem vyšší. Zde je důležité kopat hlouběji do účetní závěrky každé firmy. OCI je důležitá při zkoumání investičních portfolií a bude nutné analyzovat růstové trendy, aby bylo možné rozhodnout, zda je platba vyššího násobku P / B oprávněna. Pokud by tyto firmy přerostly v tomto odvětví, bylo by vhodné vyplatit prémii.
Sečteno a podtrženo
Stejně jako u jiných oceňovacích cvičení existuje i umění jako věda, jak se dostat k přiměřenému odhadu hodnoty. Historická čísla lze snadno spočítat a měřit, ale ocenění je o rozumném odhadu toho, co budoucnost drží. V pojistném prostoru jsou důležité přesné předpovědi metrik, jako je ROE, a placení nízkým P / B může pomoci dát šance ve prospěch investorů.