Ztráta Amaranth Gamble

Věčný červený pigment amarantové květiny je symbolem nesmrtelnosti od dob starověkého Řecka. Zajišťovací fond s názvem Amaranth Advisors bohužel nemohl žít podle svého legendárního jména a společnost je nyní neslavná pro týdenní obchodní debakl, který jej vložil do investiční haly hanby. V tomto článku se podíváme na to, co se stalo s fondem Amaranth, a prodiskutujeme některé důvody jeho pádu.

Zakládání
Zajišťovací fond Amaranth byl založen Nicholasem Maounisem a během let si vybudoval solidní reputaci v komunitě zajišťovacích fondů. Amaranthův nárok na slávu se sídlem v Greenwichi v Conn. Byl spojen s obchodováním s energií. Fond dokázal přilákat velké peníze z velkých penzijních fondů, jako je San Diego Employees Retirement Association. Velký obchodník fondu, Brian Hunter, pomohl fondu vyšplhat na vrchol úspěchu a také přispěl k jeho rychlému sestupu. (Související informace najdete v části Stručná historie zajišťovacího fondu a masivní selhání zajišťovacího fondu .)

Amaranth začal v roce 2006 s aktivy ve výši 7, 4 miliard dolarů. V srpnu téhož roku dosáhl hedgeový fond nejvyšší hodnoty 9, 2 miliardy dolarů. Pokles fondu byl však rychlý a během příštího měsíce jeho hodnota klesla pod 3, 5 miliardy dolarů před likvidací aktiv. Záznamy ukazují, že San Diego Employees Retirement Association investovala 175 milionů dolarů s Amaranthem v roce 2005 a 50% ztráta v prvních devíti měsících roku 2006 měla za následek velkou ztrátu pro penzijní fond.

Přes svůj epický pád není Amaranth hedgeovým fondem typu fly-by-night. Fond existuje zhruba od září 2000 a přestože se konkrétní účty o úspěchu hedgeového fondu liší, webové stránky společnosti se mohou pochlubit tím, že investoři Amaranthu každý rok od založení fondu zaznamenali pozitivní návratnost investic.

Obchodník
Brian Hunter se v Deutsche Bank začal prosazovat v roce 2001 jako obchodník s energií, který se specializoval na obchody se zemním plynem. Hunter osobně generoval zisk společnosti 17 milionů dolarů a v roce 2002 navázal na ještě lepší výkon vyděláváním 52 milionů dolarů.

V roce 2003 začal Hunter dohlížet na benzínový stůl v Deutsche (zatímco vydělával 1, 6 milionu dolarů plus bonusy). S blížícím se rokem 2003 měla skupina Hunter pod dohledem skončit v roce přibližně 76 milionů dolarů. Bohužel za týden došlo ke ztrátám 51, 2 milionu USD. To byl začátek řady negativních událostí, které donutily Huntera opustit svou pozici v Deutsche bank. Jeho další práce by byla v Amaranth Advisors, jako vedoucí oddělení obchodu s energií.

Podle časopisu Trader Monthly Hunter do šesti měsíců od připojení k Amaranthu vydělal hedgeový fond 200 milionů dolarů. Toto rozlišení samo o sobě na jeho šéfy natolik zapůsobilo, že si v Calgary v Albertě vytvořili kancelář, která umožnila Kanaďanům vrátit se do jeho rodného města. V březnu 2006 byl Hunter jmenován na dvacáté deváté místo v žebříčku nejlepších obchodníků v Měsíci obchodníků. Amaranth v důsledku všech svých obchodů profitoval asi 800 milionů dolarů a byl odměněn kompenzací v rozmezí 75 milionů až 100 milionů dolarů.

Co se pokazilo?
Zatímco většina původních investic do Amaranthu byla konzervativnější povahy, energetické oddělení pravidelně vykazovalo roční výnosy kolem 30%. Hunter nakonec dokázal vytvořit spekulativnější pozice pomocí futures na zemní plyn. Fungovalo to ve prospěch fondu v roce 2005, kdy hurikány Katrina a Rita přerušily těžbu zemního plynu a pomohly zvýšit cenu zemního plynu téměř trojnásobně od lednového minima k listopadovému maximu, jak ukazuje obrázek 1 níže. Hunterovy spekulace se ukázaly jako správné a vynesly společnosti více než 1 miliardu dolarů a epickou pověst.

Zdroj: StockCharts.com

Ačkoli se rizikové sázky na zemní plyn a hurikány vyplatily v roce 2005, stejné sázky by nakonec o rok později způsobily zánik Amaranthu.

Sázky na počasí
Po ničivé hurikánové sezóně, která v roce 2005 přivedla Amaranth na návrat do miliard dolarů, bylo pro Hunter přirozené, že v roce 2006 znovu umístí stejné sázky. A zatímco meteorologové neočekávali, že hurikánová sezóna 2006 bude stejně tvrdá jako v roce 2005, očekávalo se několik bouřek .

Stejně jako všechny hedgeové fondy jsou specifika obchodních strategií Amaranthu udržována v tajnosti, ale je známo, že Hunter vsadil extrémně využívanou sázku na pohyb zemního plynu výš. Ale s rostoucími zásobami zemního plynu a hrozbou další těžké hurikánové sezóny se býci denně mizeli. Během druhého týdne září 2006 kontrakt na zemní plyn prošel důležitou cenovou podporou na 5, 50 USD a během dvou týdnů pokračoval v poklesu o dalších 20%. Jak cena zemního plynu nadále klesala, ztráty Amaranthu vzrostly na 6 miliard dolarů.

Do třetího září v září 2006 USA nezažily žádnou velkou bouři a cena zemního plynu byla uprostřed volného pádu. Amaranth a zejména Hunter byli silně investováni do futures na zemní plyn a podle zpráv od jiných investorů na zemní plyn použili vypůjčené peníze na zdvojnásobení svých počátečních investic.

To, co se Amaranth a Hunter snažili dosáhnout pomocí zajišťovacího fondu, jsou velké zisky se zajištěnými pozicemi. V ideálním případě by zajištění mělo snížit riziko fondu, protože fond má jak býčí, tak medvědí pozice. Pokud se futures kontrakt pohybuje jedním směrem, měl by fond profitovat s jednou smlouvou, protože druhá se prodává nebo slouží k zajištění proti náhlému pohybu v opačném směru. Mnoho hedgeových fondů však dělá na trhu obrovské sázky, které se pohybují směrem k jejich sázkám s pákovým efektem. Když obchody půjdou podle plánu, investoři fondu uvidí významné výnosy. Protože však tato strategie neinhibuje riziko jen velmi málo, existuje řada hedgeových fondů, které jdou cestou Amaranthu. (Další informace naleznete v části Pohled na hedgeové fondy .)

Futures kontrakty mají vyšší riziko než akcie v důsledku pákového efektu poskytovaného obchodníkům s futures. Například na akciovém trhu musí obchodník přijít s nejméně 50% hodnoty obchodu. Naproti tomu na termínových trzích jsou obchodníci schopni vstoupit na pozici s pouhými 10% peněz dopředu. Mnoho velkých hedgeových fondů si také půjčuje peníze prostřednictvím úvěrových linek od bank, aby přidaly ještě větší pákový efekt, což zvyšuje riziko i potenciální velikost výnosu.

Strategie, kterou Hunter realizoval, zahrnovala hraní mezi smlouvami z března do dubna 2007. Hunter vsadil, že se rozpětí mezi oběma smlouvami rozšíří, i když se začátkem září ve skutečnosti velmi zúžil. Jak již bylo zmíněno, Hunter své ztráty dále zkombinoval pomocí strategie označované jako zdvojnásobení. Půjčováním peněz na iniciaci nových pozic se fond stal více pákovým efektem. Nakonec množství pákového efektu, které Hunter použil, dosáhlo vrcholu v poměru 8: 1. Amaranth si půjčil 8 $ za každých 1 $, který původně vlastnil.

Bohužel, pokud nebyly přijaty příslušné kroky k řízení rizik, stačí pouze jedna nesprávná sázka, aby se hedgeový fond dostal do sfouknutí miliard dolarů podobného Amaranthu a stejně tak neslavného Long-Term Capital Management (1998).

Následky
Nakonec zůstala většina investorů v Amaranthském fondu poškrábání jejich hlav a přemýšlení, co se stalo s jejich penězi. Jedním z největších problémů se zajišťovacími fondy je nedostatečná transparentnost pro investory. Investoři ze dne na den netuší, co fond dělá se svými penězi. Ve skutečnosti má hedgeový fond volnou ruku nad penězi svých investorů.

Většina hedgeových fondů vydělává peníze pomocí výkonnostních poplatků, které se generují, když fond dosáhne velkých zisků; čím větší zisky, tím větší poplatky za zajišťovací fond. Pokud fond zůstane plochý nebo klesne na 70%, výkonnostní poplatek je přesně stejný: nula. Tento typ struktury poplatků může být součástí toho, co nutí obchodníky zajišťovacího fondu k provádění mimořádně rizikových strategií.

V září 2006 společnost Reuters oznámila, že Amaranth prodával své energetické portfolio Citadel Investment Group a JP Morgan Chase. Kvůli výzvám na marži a problémům s likviditou Maounis poukázal na to, že Amaranth neměl alternativní možnost prodeje svých energetických podílů. Amaranth později potvrdil, že Brian Hunter opustil společnost, ale to je malý komfort pro investory, kteří měli velké investice do Amaranthu.

Investoři budou pravděpodobně schopni zlikvidovat zbývající část své původní investice po dokončení transakce na prodej aktiv, ale poslední kapitola tohoto příběhu musí být ještě napsána. Příběh však slouží k ilustraci rizika spojeného s rozsáhlými investicemi do zajišťovacího fondu, bez ohledu na minulý úspěch fondu.