Primer na železničním sektoru

Možná se zdá zvláštní, že průmysl, který je nejvíce spojen s loupežnými barony, 19. století a zkrocení Západu, přežije dodnes, ale železnice jsou stále velmi významnou součástí severoamerické hospodářské infrastruktury. Železniční společnosti a jejich zásoby jako hlavní součásti odvětví dopravy rozhodně stojí za čas a potíže prozkoumat další, protože jejich cyklická povaha naznačuje, že v budoucnu budou vždy znovu příležitost tyto zásoby koupit (nebo prodat).

TUTORIAL: The Industry Handbook

Co železnice dělají Železniční společnosti do jisté míry provozují docela přímočaré a zřejmé podnikání - účtují společnostem přepravu nákladu přes jejich síť kolejnic a železničních vozů. V praxi je to o něco složitější.

Hlavní železnice v Severní Americe v podstatě fungují jako duopoly - Union Pacific (NYSE: UNP) a Berkshire Hathaway 's (NYSE: BRK.A) Burlington Northern Santa Fe provozuje trasy napříč západními USA, Norfolk Southern (NYSE: NSC) a CSX ( NYSE: CSX) ovládá východní a kanadský Pacifik (NYSE: CP) a kanadský národní (NYSE: CNI) působí po celé Kanadě. Podrobnosti jsou však opět trochu komplikovanější.

V železničním průmyslu jsou železnice často rozděleny podle kategorií - železnice třídy I, třídy II a třídy III. Rozdíly mezi třídami jsou součtem výnosů železnice, přičemž třída I je největší a třída III je nejmenší. Ve skutečnosti však mají tyto kategorie pochybnou hodnotu - Kansas City Southern (NYSE: KSU) je technicky železnicí třídy 1, ale je mnohem menší než dokonce ta nejmenší z „Big Six“. Nicméně stojí za zmínku, že existuje příležitost k zisku nejen provozováním velkých kontinentálních sítí, ale také provozováním menších železničních tratí krátkého úseku, které spojují průmysl s dodávkami zdrojů (jako je elektrárna a uhelný důl) nebo spojují společnosti a malá města s většími železniční tratě. (Podívejte se na celkový obrázek při výběru společnosti - to, co vidíte, může být ve skutečnosti růstem v tomto odvětví. (Více informací viz Velká společnost nebo rostoucí průmysl? )

Investoři by si také měli uvědomit, že intermodální provoz je stále důležitější součástí provozu železniční společnosti. Intermodální doprava zahrnuje použití standardizovaných kontejnerů, které lze převést z lodi na železnici do nákladního automobilu bez překládky nebo vykládky samotného nákladu. Tam, kde byly kdysi požadovány nákladní automobily pro přepravu nákladu z nákladních lodí na železniční loděnice, nyní mohou železnice vést linky přímo do přístavů a ​​nabízet zákazníkům rychlejší, bezpečnější a levnější služby než dříve.

Proč železnice záleží Ačkoli železnice mají dlouhou historii, stále jsou pro moderní ekonomiku velmi důležité. Téměř polovina (43%) veškeré meziměstské nákladní dopravy je obsluhována po železnici. I když je toto číslo samo o sobě působivé, vypráví pouze část příběhu. Více než dvě třetiny národního uhlí se přepravuje po železnici a železnice nesou značné procento hromadných dodávek chemických látek, zrn a automobilů v této zemi.

Rail také nabízí přesvědčivé výhody v oblasti bezpečnosti a efektivity - nehodovost u vlaků je mnohem nižší než u nákladních vozidel a vlak může přepravit tunu nákladu nad 430 mil na galon nafty (průměr všech hlavních amerických železnic v roce 2007). Je pravda, že tato srovnání nejsou jablka s jablky, protože na silnici je mnohem více nákladních vozidel, většina nehod s kamiony není vinou řidiče nákladních vozidel a emisní normy se v obou průmyslových odvětvích liší. Železnice jsou však dnes stále velmi důležitým druhem dopravy a je pravděpodobné, že tak zůstanou i v dohledné budoucnosti. (Investoři mohou najít ziskové společnosti - dokonce i v recesi. Je to všechno o tom, kde hledat. Viz 4 Charakteristiky společností s recesí .)

Železniční doprava je také cenným zástupcem hospodářské činnosti. Nákladní doprava koreluje velmi dobře s ekonomickou činností, stejně jako počet železničních vozů rozmístěných nebo držených ve skladu. Podobně může intermodální doprava nabídnout důležitý kontext o stavu mezinárodního obchodu a kombinace dopravy může nabídnout signály o tom, které oblasti hospodářství jsou zvláště silné nebo slabé. Například dodávky řeziva a stavebního materiálu silně rostly do bubliny bydlení v letech 2008-2009 a poté prudce klesly.

Jak hodnotit železniční operátory Do jisté míry by železniční společnosti měly být hodnoceny jako každá jiná společnost - investoři by měli hledat růst výnosů, silné marže, efektivní nasazení kapitálu atd. To znamená, že železniční průmysl má zvláštní aspekty, které podléhají další kontrole.

Provozní poměr je hlavním měřítkem ziskovosti v železničním průmyslu. Opravdu o tom není nic velmi záhadného - jsou to provozní náklady společnosti jako procento z výnosů nebo opak provozní marže, které používají provozní výnosy děleno výnosy. Provozní poměr 80 ​​nebo nižší byl obecně považován za „dobrý“, ale měl cíl o něco nižší; až do poloviny 70. let je ještě lepší. (Zjistěte, jak uvést tuto důležitou součást analýzy vlastního kapitálu, aby pro vás pracovala, v části Analýza provozních marží .)

Investoři by také měli dohlížet na složení růstu železniční trati. Růst objemu je poměrně přímý, ale ceny mohou investorům říci něco o strategickém přístupu vedení. Některé železnice se obrátily k dlouhodobým smlouvám jako způsob, jak snáze přežít poklesy, ale tyto smlouvy se mohou vracet zpět k pronásledování společnosti během zpětného získávání peněz tím, že je nechají uzamčené v levném nákladu.

U železničních tratí jsou také hlavním hlediskem pokračující potřeby kapitálových výdajů. Údržba tisíce kilometrů železnice, infrastruktura pro manipulaci s nákladem a lokomotivy vyžaduje hodně peněz. V důsledku toho se železnice často neskladují tak dobře, pokud jde o jejich převod výnosů do volného peněžního toku. Investoři by si však měli pamatovat, že tyto společnosti mají na svých trzích virtuální duopoly a mají nižší efektivní kapitálové náklady, než si mnoho lidí uvědomuje. Jinými slovy, železnice musí i nadále utrácet velké množství peněz za svou infrastrukturu, ale dolar utracený za železniční infrastrukturu historicky nabízí jistější (a méně rizikové) výnosy než dolar utracený za infrastrukturu v jiných průmyslových odvětvích. (Další informace naleznete v našem videu o volném cash flow .)

Problémy a nebezpečí pro investora do železniční dopravy Zde jsou některé z problémů, které by měl železniční investor sledovat:

• Náklady na palivo Palivo může tvořit asi 20% provozních nákladů železnice. Zatímco palivová účinnost kolejnic jim dává výhodu (v porovnání s kamiony), v období rostoucích cen nejsou společnosti vždy schopny plně zajistit své náklady nebo kompenzovat rizika příplatky.
• Náklady na pracovní sílu Většina železnic vidí, že kompenzace a výhody představují více než třetinu jejich provozních nákladů, a železniční průmysl je silně spojen s odbory.
• Kapitálové poptávky Železnice mají velmi vysoké kapitálové požadavky a pro jejich provoz je nezbytný trvalý přístup k nákladově efektivnímu kapitálu.
• Obchodní potravinový řetězec Železnice jako poskytovatelé služeb „nevykonávají“ ekonomickou činnost, ale na jejich základě se jim daří nebo chřadnou. Pokud je hospodářská aktivita pomalá, železnice může jen málo stimulovat poptávku nebo získat podíl.
• Cyklickost Protože poptávka po železničních službách je vedlejším produktem hospodářské činnosti, železnice jsou cyklickými podniky. I když to znamená, že se investoři mohou vždy těšit na druhou šanci na koupi kvalitních provozovatelů železnic, omezuje to také životaschopnost železničních zásob jako dlouhodobých pozic pro nákup a držení.
• Těžší hodnota Vzhledem k vysokým požadavkům na pokračující kapitálové výdaje železnice zřídkakdy vypadají lákavě u konvenčních modelů diskontovaných peněžních toků. Investoři to mohou obejít pomocí nižších diskontních sazeb (v zásadě uznat a odměnit duopolní postavení provozovatelů železnic) nebo méně přísnými metodami, jako je cena / kniha, EV / EBITDA a cena / zisk.

Sečteno a podtrženo Žádný widget, počítač, obilí na jídlo nebo automobil nestojí za nic, pokud se nemůže přesunout z výrobního závodu do ruky zákazníka. Železnice jsou předním poskytovatelem nákladní dopravy v Severní Americe nezbytnou součástí hospodářské infrastruktury a do značné míry investovatelným odvětvím. I když tyto společnosti a akcie mají nepředvídatelné a nevýhody, dobře načasované nákupy mohou být velmi užitečné.