Snižte své riziko pomocí ICAPM

Model stanovení cen kapitálových aktiv (CAPM) a jeho beta výpočet se již dlouho používají k určení očekávaných výnosů z aktiv a ke stanovení „alfa“ generovaných aktivními manažery. Tento výpočet však může být zavádějící - aktivní manažeři nabízející pozitivní alfa strategie mohou být vystaveni nadměrnému riziku, které není zachyceno v jejich analýze a přiřazování výnosů. Investoři by měli rozumět modelu intertemporálního oceňování kapitálových aktiv (ICAPM) a jeho rozšíření teorie efektivních trhů, aby se zabránilo překvapení způsobenému riziky, která ani nevěděli, že podstupují. (Viz také: Cenový model kapitálových aktiv: Přehled. )

CAPM nedokáže vysvětlit výnosy

CAPM je široce známý model oceňování aktiv, který znamená, že kromě časové hodnoty peněz (zachycených bezrizikovou sazbou) je jediným faktorem, který by měl ovlivnit výpočet očekávaného výnosu aktiva, je ko pohyb na trhu (tj. jeho systematické riziko). Spuštěním jednoduché lineární regrese s využitím historických tržních výnosů jako vysvětlující proměnné a návratnosti aktiv jako závislé proměnné mohou investoři snadno najít koeficient - nebo „beta“ - což ukazuje, jak je aktivum citlivé na tržní výnosy, a určuje očekávané budoucí výnos z aktiva, za předpokladu budoucích tržních výnosů. I když se jedná o elegantní teorii, která by měla zjednodušit rozhodnutí investorů o kompromisu mezi rizikem a výnosem, existuje značný důkaz, že jednoduše nefunguje - že plně nezachytává očekávané výnosy z aktiv. (Viz také: Fotografování v CAPM. )

CAPM je založen na řadě zjednodušujících předpokladů, z nichž některé jsou přiměřeně učiněny, zatímco jiné obsahují významné odchylky od reality, což vede k omezením jeho užitečnosti. Zatímco předpoklady byly vždy definovány v akademické literatuře o teorii, mnoho let po zavedení CAPM nebyl celý rozsah účinků vyplývajících z těchto předpokladů pochopen. Poté v 80. a začátkem 90. let výzkum odhalil anomálie k teorii: Analýzou historických údajů o kapitálových výnosech vědci zjistili, že akcie s malou kapitalizací mají tendenci překonávat akcie s velkou kapitalizací statisticky významným způsobem, a to i po zohlednění rozdílů v beta . Později byl stejný typ anomálie zjištěn pomocí jiných faktorů, například se zdálo, že hodnoty cenných papírů překonaly růstové akcie. Aby vysvětlili tyto účinky, vědci se vrátili k teorii vyvinuté Robertem Mertonem v jeho článku z roku 1973, „Intertemporal Capital Asset Pricing Model“.

ICAPM přidává realističtější předpoklady

ICAPM obsahuje mnoho stejných předpokladů jako v CAPM, ale uznává, že investoři mohou chtít vytvářet portfolia, která pomáhají zajišťovat nejistoty dynamičtějším způsobem. Zatímco ostatní předpoklady zakotvené v ICAPM (jako je úplná dohoda mezi investory a vícerozměrná normální distribuce výnosů z aktiv) by měly být i nadále testovány na platnost, toto rozšíření teorie jde dlouhou cestu při modelování realističtějšího chování investorů a umožňuje více flexibilita v tom, co představuje účinnost na trzích.

Slovo „intertemporální“ v názvu teorie odkazuje na skutečnost, že na rozdíl od CAPM, který předpokládá, že investoři se starají pouze o minimalizaci rozptylu ve výnosech, ICAPM předpokládá, že se investoři budou starat o jejich spotřebu a investiční příležitosti v průběhu času. Jinými slovy ICAPM uznává, že investoři mohou mimo jiné používat svá portfolia k zajištění nejistot týkajících se budoucích cen zboží a služeb, budoucích očekávaných výnosů z aktiv a budoucích pracovních příležitostí.

Protože tyto nejistoty nejsou začleněny do beta verze CAPM, nezachytí korelaci aktiv s těmito riziky. Beta je tedy neúplným měřítkem rizik, o které se mohou investoři zajímat, a neumožní tak investorům přesně určit diskontní sazby a v konečném důsledku spravedlivé ceny cenných papírů. Na rozdíl od jediného faktoru (beta) nalezeného v CAPM je ICAPM multifaktoriální model oceňování aktiv - což umožňuje začlenění dalších rizikových faktorů do rovnice.

Problém definování rizikových faktorů

Zatímco ICAPM dává jasný důvod, proč CAPM nevysvětluje plně výnosy z aktiv, bohužel jen málo přesně definuje, co by mělo jít do výpočtu cen aktiv. Teorie CAPM jednoznačně poukazuje na ko-pohyb s trhem jako na definující prvek rizika, o které by se investoři měli starat. ICAPM však nemá co říci o specifikách, pouze že se investoři mohou starat o další faktory, které ovlivní, kolik jsou ochotni zaplatit za aktiva. Co tyto konkrétní další faktory jsou, kolik jich existuje a kolik ovlivňují ceny, není definováno. Tato otevřená funkce ICAPM vedla k dalšímu výzkumu ze strany akademiků a profesionálů, kteří se snaží najít faktory analýzou historických cenových údajů.

Rizikové faktory nejsou přímo pozorovány v cenách aktiv, takže vědci musí používat proxy pro základní jevy. Někteří vědci a investoři však tvrdí, že zjištění rizikových faktorů nemusí být nic jiného než získávání dat. Namísto toho, aby vysvětlili základní rizikový faktor, jsou nadměrné historické výnosy konkrétních typů aktiv pouze chmurami v datech - konec konců, pokud analyzujete dostatek údajů, najdete některé výsledky, které projdou testy statistické významnosti, i když výsledky nejsou reprezentativní pro skutečné základní ekonomické příčiny.

Výzkumní pracovníci (zejména akademičtí pracovníci) tedy mají tendenci své závěry průběžně testovat pomocí údajů „mimo vzorek“. Několik výsledků bylo důkladně prověřeno a dva nejznámější (efekty velikosti a hodnoty) jsou obsaženy ve třífaktorovém modelu Fama-French (třetí faktor zachycuje společný pohyb s trhem - identický s trhem CAPM). Eugene Fama a Kenneth French prozkoumali ekonomické důvody pro základní rizikové faktory a navrhly, že akcie s malou kapitalizací a hodnoty mají tendenci mít nižší výdělky a větší náchylnost k finanční tísni než akcie s velkou kapitalizací a růstem (nad hodnotou, která by byla zachycena ve vyšších samotný betas). V kombinaci s důkladným prozkoumáním těchto účinků v historických výnosech aktiv tvrdí, že jejich třífaktorový model je lepší než jednoduchý model CAPM, protože zachycuje další rizika, o něž se investoři zajímají.

ICAPM a efektivní trhy

Snahou o nalezení faktorů ovlivňujících návratnost aktiv je velké podnikání. Zajišťovací fondy a další investiční manažeři neustále hledají způsoby, jak překonat tržní výkony, a objevují, že některé cenné papíry překonávají jiné (malé kapitálové vs. velké kapitálové, hodnota vs. růst atd.) Znamená, že tito manažeři mohou vytvářet portfolia s vyššími očekávanými výnosy. Například od doby, kdy se objevil výzkum, který ukázal, že akcie s malou kapitalizací překonávají velké kapitály, a to i po úpravě na riziko beta, mnoho fondů s malou kapitalizací se otevřelo, protože investoři se snažili vydělat peníze na lepší než průměrné výnosy přizpůsobené riziku. ICAPM a závěry z něj odvozené však předpokládají efektivní trhy. Pokud je teorie ICAPM správná, nadměrné výnosy z akcií s malou kapitalizací nejsou tak dobré, jak se původně objevují. Ve skutečnosti jsou výnosy vyšší, protože investoři požadují vyšší výnosy, aby kompenzovali základní rizikový faktor nalezený v malých kapitálech; vyšší výnosy kompenzují větší riziko než to, které je zachyceno v beta akciích těchto akcií. Jinými slovy, neexistuje žádný oběd zdarma.

Mnoho aktivních investorů lituje teorie efektivních trhů - částečně kvůli základním předpokladům, které považují za nerealistické, a částečně kvůli svému nepohodlnému závěru, že aktivní investoři nemohou překonat pasivní správu - ale jednotliví investoři mohou být informováni teorií ICAPM při vytváření vlastních portfolií .

Sečteno a podtrženo

Teorie naznačuje, že investoři by měli být skeptičtí vůči alfa generovanému různými systematickými metodami, protože tyto metody mohou jednoduše zachytit základní rizikové faktory, které představují opodstatněné důvody pro vyšší výnosy. Fondy s malou kapitalizací, fondy s hodnotami a další, které vykazují nadměrné výnosy, mohou ve skutečnosti obsahovat další rizika, která by investoři měli zvážit. (Viz také: Práce prostřednictvím efektivní hypotézy trhu. )