Proč může podniková dluhová bublina prasknout dříve, než si myslíte

Rekordní vysoký podnikový dluh podle názoru několika uznávaných analytiků ohrožuje dluhopisový trh, akciový trh a širší ekonomiku. Jedním z nich je Stephanie Pomboy, zakladatelka ekonomické poradenské firmy MacroMavens. Před více než deseti lety správně varovala před blížící se hypotéční hypotéční krizí, klíčovým předchůdcem obecnější finanční krize, která následovala v roce 2008.

Pomboy nyní na dnešních dluhových trzích vidí nepříjemné podobnosti. „V roce 2007 spočívala lež v tom, že jsi mohl vzít roh hojnosti keců, zabalit je dohromady a nějak z toho udělat AAA. Tentokrát je lež, že si můžete jmenovat spoustu dluhopisů, které obchodují, a seskupovat je dohromady do ETF, a magicky je činí likvidními, “řekl Pomboy v dlouhém rozhovoru pro sloupec v Barronově. Jen v USA existuje asi 5, 5 bilionu dolarů podnikového dluhu s nízkou nebo mezní kvalitou, jak je podrobně uvedeno v tabulce níže.

Firemní dluhová bublina se zvětšuje

• 1, 3 bilionu USD v půjčkách s pákovým efektem
• 1, 2 bilionu dolarů v nezdravých dluhopisech
• 3 biliony dolarů podnikového dluhu v investiční třídě jen o jeden zářez nad nevyžádanou poštou

Zdroj: Barron's

Význam pro investory

Definice pákového efektu je poněkud plynulá, ale základní koncept spočívá v tom, že dlužník je již zatížen značným dluhem, a proto představuje pro věřitele značné riziko. Nezdravé dluhopisy, také nazývané dluhopisy s vysokým výnosem, jsou závazky podnikového dluhu, které jsou hodnoceny pod investičním stupněm.

Pomboy varuje, že ETF s vysokým výnosem dnes představují zvláštní riziko, podobné riziku vytvořenému zajištěnými dluhovými závazky (CDO) v letech 2007–09. Tehdy banky uvolnily obrovské množství neistých hypoték na hypotéky pro firmy obchodující s cennými papíry. Tyto hypotéky byly poté zabaleny do dluhových nástrojů, které nějakým způsobem získaly vysoké ratingy, což zase usnadnilo jejich prodej investující veřejnosti. Když nadměrně vypůjčení dlužníci začali splácet u těchto podkladových hypoték, hodnota těchto dluhových nástrojů, která na nich byla založena, se zkrátila.

Dnes ETF, které drží portfolia plná nekvalitních, řídce obchodovaných firemních dluhů, slibují investorům „hojnost a okamžitou likviditu“, která je stejně iluzorní jako kvalita těch CDO podporovaných hypotékou více než před deseti lety, jak řekl Pomboy Barronovi. „Tato vozidla jsou kapalná pouze jedním směrem, “ zdůrazňuje. To znamená, že došlo k významnému snížení počtu tvůrců trhu a potenciálně ochotných institucionálních investorů, kteří pravděpodobně vstoupí a stabilizují ceny, pokud by vlna ETF zasáhla vlna prodeje. Mezitím Bank of America Merrill Lynch zjistila, že prémie za likviditu na trhu s vysokými výnosy nebo mimořádný výnos, který kompenzuje investory za držení nelikvidních dluhopisů, je na nejnižší úrovni od roku 2007 za barony.

Pomboy podotýká, že některé z těchto vysoce výnosných ETF využívají páky ke zvýšení zisku, zatímco mnoho investorů nakupuje na marži za stejným účelem. Problém je v tom, že využití pákového efektu a marže má také tendenci dále zvyšovat ztráty, když ceny klesnou.

Vezmeme-li zátěž amerických firemních dluhů do širší perspektivy, celková částka překročila 9 bilionů dolarů a rovná se více než 45% ročního amerického HDP na CNBC. Bývalý předseda Federální rezervy Janet Yellen je mezi těmi, kdo varují, že tato hora dluhů může „prodloužit“ hospodářskou recesi a způsobit vlnu podnikových bankrotů.

„Celkově vypadají zranitelnosti úvěrů více, než když jsme se naposledy podívali v roce 2017; zejména firemní úvěrový kanál by mohl zhoršit globální ekonomické zpomalení, “ píše Adam Slater, hlavní ekonom Oxford Economics, v nedávné zprávě klientům citovaným společností MarketWatch. Vidí možnost „negativního efektu„ finančního urychlovače “s vyššími selháními“, který zhoršuje hospodářský pokles.

Když se podíváme na velké ekonomiky po celém světě, Oxford Economics zjistí, že 60% světového HDP je v ekonomikách s „riskantním“ podnikovým dluhem, zatímco 30% je v ekonomikách s rizikovým dluhem domácnosti na Business Insider. V dalším zdlouhavém rozhovoru s Barronovým necelým rokem identifikoval Pomboy masivní spotřebitelský dluh jako klíčové riziko pro americkou ekonomiku a akciový trh.

Oxford Economics také naznačuje, že kvalita půjček s pákovým efektem je v USA i v Evropě po minimálním počtu nových obchodů v posledních letech stále nízká. Dále zjišťují, že celosvětový dluh soukromého sektoru je vyšší procento světového HDP než před krizí v roce 2008.

Dívat se dopředu

Bond býci mohou být rychle zjistit, kolikrát se medvědi a doomsayers v posledních letech mýlili. Na druhou stranu Evropská centrální banka studovala 175 úvěrových boomů po celém světě v letech 1970 až 2016 a zjistila, že 33% následovala bankovní nebo finanční krize do tří let po skončení boomu. Otevřenou otázkou je, zda se investoři mohou plně chránit před dalším úvěrovým busta.