Callable Bonds: Vedení dvojího života

Obvykle je dluhopis velmi jednoduchý investiční nástroj. Platí úroky do vypršení a má jedinou pevnou životnost. Je to předvídatelné, jasné a bezpečné. Na druhou stranu lze na pořadatelnou vazbu pohlížet jako na vzrušující, mírně nebezpečný bratranec pravidelné vazby.

Splatitelné dluhopisy mají „dvojí životnost“ a jako takové jsou složitější než běžné dluhopisy a vyžadují více pozornosti investora. V tomto článku se podíváme na rozdíly mezi běžnými a splatnými dluhopisy a poté prozkoumáme, zda jsou splatné dluhopisy vhodné pro vaše investiční portfolio.

(Další informace o investování dluhopisů najdete v části Základy dluhopisů )

Vratné dluhopisy a dvojí život

Splatitelné dluhopisy mají dvě potenciální délky života, z nichž jedna končí v původní datum splatnosti a druhá v „splatné datum“.

K datu výplaty může emitent „stáhnout“ dluhopisy od svých investorů. To jednoduše znamená, že emitent odejde (nebo vyplatí) dluhopis vrácením peněz investorů. To, zda k tomu dojde, je faktorem prostředí úrokových sazeb.

Vezměme si příklad 30letého dluhopisu s možností výplaty vydaného s kupónem ve výši 7%, který je splatný po pěti letech. Předpokládejme, že o pět let později budou úrokové sazby pro nové 30leté dluhopisy 5%. V tomto případě by emitent stáhl dluhopisy, protože dluh mohl být refinancován za nižší úrokovou sazbu. Naopak, pokud by se sazby posunuly na 10%, emitent by nic neudělal, protože dluhopis je relativně levný ve srovnání s tržními sazbami.

Vratné dluhopisy, které lze vypovědět, představují v zásadě běžnou vazbu, ale s vloženou volbou volání. Tato opce je investorem implicitně prodána emitentovi a opravňuje emitenta, aby dluhopisy po určité době včas ukončil. Jednoduše řečeno, emitent má právo „odvolat“ dluhopisy od investora, tedy termín dluhopis splatný na výplatu. Tato možnost zavádí nejistotu do životnosti dluhopisu.

Vyrovnatelná kompenzace dluhopisů

Aby kompenzoval tuto nejistotu investorům, emitent zaplatí mírně vyšší úrokovou sazbu, než jaká by byla nezbytná pro podobný, ale nekalitelný dluhopis. Emitenti mohou dále nabízet dluhopisy, které jsou splatné za cenu převyšující původní nominální hodnotu. Například může být dluhopis vydán v nominální hodnotě 1 000 $, ale může být odvolán v nominální hodnotě 1 050 $. Náklady emitenta mají podobu celkově vyšších úrokových nákladů a výhoda pro investora je celkově vyšší přijatý úrok.

I přes vyšší náklady pro emitenty a zvýšené riziko pro investory mohou být tyto dluhopisy pro obě strany velmi atraktivní. Investorům se líbí, protože poskytují návratnost vyšší, než je obvyklé, alespoň do doby, než budou dluhopisy odvolány. Naopak emitovatelné dluhopisy jsou pro emitenty atraktivní, protože jim umožňují snížit úrokové náklady v budoucnosti, pokud by sazby poklesly. Kromě toho slouží důležitému účelu na finančních trzích tím, že vytvářejí příležitosti pro společnosti a jednotlivce, aby jednali podle svých očekávání ohledně úrokových sazeb.

Celkově lze říci, že splatné dluhopisy mají také jednu velkou výhodu pro investory. Jsou méně žádané kvůli neexistenci záruky, že dostanou úrokové platby po celou dobu, takže emitenti musí platit vyšší úrokové sazby, aby přesvědčili lidi, aby do nich investovali. Normálně, když investor chce dluhopis s vyšší úrokovou sazbou, musí zaplatit dluhopisovou prémii, což znamená, že za dluhopis zaplatí více, než je nominální hodnota. S splatným dluhopisem však může investor získat vyšší úrokové platby bez dluhopisové prémie. Volané dluhopisy nejsou vždy vyvolávány; mnoho z nich platí úroky po celou dobu a investor sklízí výhody vyššího úroku po celou dobu trvání.

Podívejte se, než se skáčete do Callable Bonds

Před skokem na investici do splatného dluhopisu musí investor pochopit, že tyto nástroje zavádějí nový soubor rizikových faktorů a úvah nad rámec běžných dluhopisů. První krok v tomto ohledu je pochopení rozdílu mezi výnosem do splatnosti (YTM) a výnosem na výzvu (YTC).

Normální dluhopisy jsou kótovány na základě jejich YTM, což je očekávaný výnos z úrokových plateb dluhopisu a případné návratnosti kapitálu. YTC je podobná, ale bere v úvahu pouze očekávanou míru návratnosti, pokud by se dluhopisy dorovnaly. Riziko, že může být dluhopis odvolán, představuje další významné riziko pro investory: riziko reinvestice.

Riziko reinvestice, i když snadno pochopitelné, má hluboké důsledky. Zvažte například dva, třicetileté dluhopisy vydané stejně bonitními firmami. Předpokládejme, že firma A vydá normální dluhopis s YTM 7%, a firma B vydá dluhopis s možností výplaty s YTM 7, 5% a YTC 8%. Na povrchu se zdá splatná vazba firmy B nejatraktivnější díky vyšším YTM a YTC.

Nyní předpokládejme pokles úrokových sazeb za pět let, aby firma B mohla vydat běžný 30letý dluhopis s pouhými 3%. Co by firma udělala? S největší pravděpodobností by si vzpomnělo na své dluhopisy a vydalo nové dluhopisy za nižší úrokovou sazbu. Lidé, kteří investovali do splatných dluhopisů firmy B, by nyní byli nuceni znovu investovat svůj kapitál za mnohem nižší úrokové sazby.

V tomto příkladu by pravděpodobně byli lepší kupovat normální dluhopisy firmy A a držet je po dobu 30 let. Na druhé straně, pokud by sazby zůstaly stejné nebo by se zvýšily, investor by byl lepší s dluhopisem firmy B, který je splatný.

Kromě rizika úrokové sazby pro reinvestice musí investoři také pochopit, že tržní ceny dluhopisů s možností výplaty se chovají jinak než běžné dluhopisy. Typicky se snižováním sazeb uvidíte zvyšování cen dluhopisů, ale to neplatí pro dluhopisy splatné na požádání. Tento jev se nazývá cenová komprese a je nedílnou součástí chování chovatelných dluhopisů.

Vzhledem k tomu, že běžné dluhopisy mají pevnou životnost, mohou investoři předpokládat, že úrokové platby budou pokračovat až do splatnosti, a tyto platby náležitě ocenit. Proto, jak sazby klesají, úrokové platby se časem stávají cennějšími a cena dluhopisu stoupá.

Protože však lze odvolat splatný dluhopis, tyto budoucí úrokové platby jsou nejisté. Čím více tedy úrokové sazby klesají, tím menší je pravděpodobnost, že se tyto budoucí úrokové platby stanou pravděpodobností, že emitent bude volat dluhopisy. Posílení cen směrem vzhůru je proto obecně omezeno u splatných dluhopisů, což je další kompromis pro získání vyšší než normální úrokové sazby od emitenta.

Jsou splatné dluhopisy dobrým doplňkem portfolia?

Stejně jako v případě jakéhokoli investičního nástroje mají dluhopisy splatné na požádání své místo v diverzifikovaném portfoliu. Investoři však musí mít na paměti své jedinečné vlastnosti a formovat odpovídající očekávání.

Neexistuje žádný oběd zdarma a vyšší úrokové platby přijaté za splatný dluhopis přicházejí s cenou rizika reinvestice a sníženým potenciálem zhodnocení ceny. Tato rizika však souvisejí se snížením úrokových sazeb a činí z dluhopisů s možností výplaty jeden z mnoha nástrojů pro investory, kteří vyjadřují své taktické názory na finančních trzích. (Další informace o postupech diverzifikace investic naleznete v části Dosažení optimálního rozdělení aktiv).

Sázky na úrokové sazby, když se rozhodnete pro splatné dluhopisy

Efektivní taktické použití splatných dluhopisů závisí na pohledech na budoucí úrokové sazby. Mějte na paměti, že splatný dluhopis se skládá ze dvou primárních složek, běžného dluhopisu a vložené call opce na úrokové sazby.

Jako kupující dluhopisu v podstatě sázíte, že úrokové sazby zůstanou stejné nebo se zvýší. Pokud k tomu dojde, získáte výhodu vyšší než obvyklé úrokové sazby po celou dobu životnosti dluhopisu, protože emitent by nikdy neměl příležitost stáhnout dluhopisy a znovu vydat dluh za nižší sazbu.

Naopak, pokud sazby klesnou, vaše dluhopisy ocení méně hodnoty než běžné dluhopisy a mohou být dokonce zrušeny. Pokud by k tomu došlo, měli byste z krátkodobého hlediska prospěch z vyšší úrokové sazby, ale pak byste byli nuceni znovu investovat svá aktiva za nižší převládající sazby.

Sečteno a podtrženo

Jako obecné pravidlo při investování je nejlepší diverzifikovat svá aktiva v co největší míře. Splatitelné dluhopisy nabízejí jeden nástroj k mírnému zvýšení návratnosti celého vašeho portfolia s pevným výnosem, ale činí tak s dalším rizikem a představují sázku na nižší úrokové sazby. Ti, kteří přitahují krátkodobé výnosy, vás mohou z dlouhodobého hlediska stát stát.