Cenový model kapitálových aktiv (CAPM)
Cenový model kapitálových aktiv (CAPM) popisuje vztah mezi systematickým rizikem a očekávanou návratností aktiv, zejména akcií. CAPM je široce používán v celém financování pro oceňování rizikových cenných papírů a generování očekávaných výnosů z aktiv vzhledem k riziku těchto aktiv a nákladům na kapitál.
2:39Cenový model kapitálových aktiv - CAPM
Pochopení modelu stanovení ceny investičního majetku (CAPM)
Vzorec pro výpočet očekávaného výnosu aktiva vzhledem k jeho riziku je následující:
ER i = Očekávaná návratnost investice
R f = bezriziková sazba
β i = Beta investice
ER m = Očekávaný návrat trhu
(ER m - R f ) = Prémie za tržní riziko
Investoři očekávají, že budou kompenzováni za riziko a časovou hodnotu peněz. Bezriziková sazba ve vzorci CAPM odpovídá časové hodnotě peněz. Ostatní složky vzorce CAPM odpovídají za to, že investor přebírá další riziko.
Beta potenciální investice je měřítkem toho, jak velké riziko investice přinese do portfolia, které vypadá jako trh. Pokud je populace rizikovější než trh, bude mít beta větší než jedna. Pokud má akcie beta menší než jedna, vzorec předpokládá, že sníží riziko portfolia.
Hodnota beta akcie se pak vynásobí prémií za tržní riziko, což je očekávaný výnos z trhu nad bezrizikovou sazbou. Bezriziková sazba se pak přičte k součtu beta akcií a tržní rizikové prémie. Výsledek by měl investorovi poskytnout požadovanou návratnost nebo diskontní sazbu, kterou může použít k nalezení hodnoty aktiva.
Cílem vzorce CAPM je vyhodnotit, zda je zásoba spravedlivě oceněna, když je její riziko a časová hodnota peněz porovnána s očekávaným výnosem.
Představte si například, že investor dnes uvažuje o akciích v hodnotě 100 USD na akcii, která vyplácí 3% roční dividendu. Akcie mají beta ve srovnání s trhem 1, 3, což znamená, že je riskantnější než tržní portfolio. Předpokládejte také, že bezriziková sazba je 3% a tento investor očekává, že trh vzroste o 8% ročně.
Očekávaný výnos akcie na základě vzorce CAPM je 9, 5%.
Očekávaný výnos vzorce CAPM se používá k diskontování očekávaných dividend a kapitálového zhodnocení akcií během očekávané doby držení. Pokud se diskontovaná hodnota těchto budoucích peněžních toků rovná 100 USD, pak CAPM vzorec označuje, že akcie jsou vůči riziku relativně oceňovány.
Problémy s CAPM
Za vzorcem CAPM existuje několik předpokladů, o nichž se ukázalo, že ve skutečnosti nejsou. Přes tyto problémy je vzorec CAPM stále široce používán, protože je jednoduchý a umožňuje snadné srovnání investičních alternativ.
Zahrnutí beta do vzorce předpokládá, že riziko lze měřit kolísáním cen akcií. Pohyby cen v obou směrech však nejsou stejně riskantní. Období zpětného dohledu k určení volatility akcií není standardní, protože výnosy z akcií (a riziko) nejsou obvykle rozdělovány.
CAPM také předpokládá, že bezriziková sazba zůstane během diskontního období konstantní. Předpokládejme v předchozím příkladu, že úroková sazba státních dluhopisů USA vzrostla během 10 let držby na 5% nebo 6%. Zvýšení bezrizikové sazby také zvyšuje náklady na kapitál použitý v investici a může vést k tomu, že akcie vypadají nadhodnoceně.
Tržní portfolio, které se používá k nalezení prémie za tržní riziko, je pouze teoretická hodnota a nejedná se o aktivum, které lze zakoupit nebo investovat jako alternativu k akciím. Investoři budou většinou používat index hlavních akcií, jako je S&P 500, k nahrazení trhu, což je nedokonalé srovnání.
Nejzávažnější kritikou CAPM je předpoklad, že budoucí peněžní toky lze odhadnout pro diskontní proces. Pokud by investor mohl odhadnout budoucí výnos akcií s vysokou úrovní přesnosti, CAPM by nebyl nutný.
CAPM a efektivní hranice
Použití CAPM k vytvoření portfolia má pomoci investorovi řídit jejich riziko. Pokud by investor dokázal pomocí CAPM dokonale optimalizovat návratnost portfolia vzhledem k riziku, existovala by na křivce nazývané efektivní hranice, jak ukazuje následující graf.
Graf ukazuje, jak vyšší očekávané výnosy (osa y) vyžadují větší očekávané riziko (osa x). Moderní teorie portfolia naznačuje, že počínaje bezrizikovou sazbou se očekávaný výnos portfolia zvyšuje se zvyšováním rizika. Jakékoli portfolio, které se hodí na linii kapitálového trhu (CML), je lepší než jakékoli možné portfolio napravo od této linie, ale v určitém okamžiku může být na CML vytvořeno teoretické portfolio s nejlepším výnosem pro míru rizika .
Definice CML a efektivní hranice může být obtížné definovat, ale pro investory představuje důležitý koncept: existuje kompromis mezi zvýšeným výnosem a zvýšeným rizikem. Vzhledem k tomu, že není možné dokonale sestavit portfolio, které se hodí k CML, je běžnější, aby investoři podstoupili příliš velké riziko, protože hledají další návratnost.
V následujícím grafu jsou uvedena dvě portfolia, která byla vytvořena tak, aby vyhovovala efektivní hranici. Očekává se, že portfolio A vrátí 8% ročně a má 10% standardní odchylku nebo úroveň rizika. Očekává se, že portfolio B vrátí 10% ročně, ale má standardní odchylku 16%. Riziko portfolia B rostlo rychleji, než se očekávalo.
Efektivní hranice předpokládá stejné věci jako CAPM a lze ji vypočítat pouze teoreticky. Pokud by portfolio existovalo na efektivní hranici, poskytovalo by maximální míru rizika. Je však nemožné vědět, zda portfolio existuje na efektivní hranici, nebo ne, protože nelze předvídat budoucí výnosy.
Tento kompromis mezi rizikem a výnosem se vztahuje na CAPM a efektivní hraniční graf lze uspořádat tak, aby ilustroval kompromis mezi jednotlivými aktivy. V následující tabulce je vidět, že CML se nyní nazývá Security Market Line (SML). Místo očekávaného rizika na ose x se používá beta akcie. Jak vidíte na obrázku, jak se beta zvyšuje z jednoho na dva, očekávaný výnos také roste.
CAPM a SML vytvářejí spojení mezi beta verzí a očekávaným rizikem. Vyšší beta znamená větší riziko, ale portfolio vysokých beta zásob by mohlo existovat někde v CML, kde je kompromis přijatelný, ne-li teoretický ideál.
Hodnota těchto dvou modelů je snížena předpoklady o beta a účastnících trhu, kteří nejsou skuteční na skutečných trzích. Například beta nebere v úvahu relativní rizikovost akcie, která je volatilnější než trh s vysokou frekvencí šoků v porovnání s jinými akciemi s stejně vysokou beta, která nezaznamenává stejný druh cenových pohybů s nevýhodou. .
Praktická hodnota CAPM
S ohledem na kritiku CAPM a předpoklady jeho použití při výstavbě portfolia může být obtížné pochopit, jak by to mohlo být užitečné. Použití CAPM jako nástroje k vyhodnocení přiměřenosti budoucích očekávání nebo k provedení srovnání však může mít stále určitou hodnotu.
Představte si poradce, který navrhl přidání akcií do portfolia s cenou akcie 100 USD. Poradce používá CAPM k odůvodnění ceny diskontní sazbou 13%. Investiční manažer poradce může tyto informace vzít a porovnat je s minulým výkonem společnosti a jeho vrstevníky, aby zjistil, zda návratnost 13% je rozumným očekáváním.
Předpokládejme v tomto příkladu, že výkon skupiny vrstevníků za posledních několik let byl o něco lepší než 10%, zatímco tato populace trvale dosahovala 9% výnosů. Investiční manažer by neměl doporučení poradce převzít bez nějakého odůvodnění zvýšeného očekávaného výnosu.
Investor může také použít koncepty CAPM a efektivní hranice k vyhodnocení svého portfolia nebo výkonnosti jednotlivých akcií ve srovnání se zbytkem trhu. Předpokládejme například, že portfolio investora vrátilo 10% ročně za poslední tři roky se standardní odchylkou výnosů (rizik) 10%. Tržní průměry však za poslední tři roky vrátily 10% s rizikem 8%.
Investor by mohl použít toto pozorování k přehodnocení, jak je sestaveno jejich portfolio a které podíly nemusí být v SML. To by mohlo vysvětlit, proč je portfolio investora napravo od CML. Pokud lze identifikovat podíly, které buď přetahují výnosy, nebo neúměrně zvýšily riziko portfolia, může investor provést změny za účelem zlepšení výnosů.
Shrnutí cenového modelu kapitálových aktiv (CAPM)
CAPM používá principy moderní teorie portfolia k určení, zda je cenný papír spravedlivě oceněn. Opírá se o předpoklady ohledně chování investorů, distribuce rizik a návratnosti a tržních fundamentů, které neodpovídají skutečnosti. Základní koncepty CAPM a související efektivní hranice však mohou investorům pomoci pochopit vztah mezi očekávaným rizikem a odměnou, protože se lépe rozhodují o přidávání cenných papírů do portfolia.
Porovnat poskytovatele investičních účtů Jméno Popis Zveřejnění inzerenta × Nabídky, které se objevují v této tabulce, pocházejí od partnerství, od nichž Investopedia dostává náhradu.