Contango vs. normální zpětná odměna: Jaký je rozdíl?

Tvar křivky futures je důležitý pro komoditní zajišťovatele a spekulanty. Oba se zajímají o to, zda jsou komoditní futures trhy kontango trhy nebo normální trhy zaostávání. Tyto dvě křivky jsou však často zaměněny.

Contango a normální zpětná odměna se vztahují ke struktuře cen v průběhu času, konkrétně pokud cena smlouvy roste nebo klesá.

V roce 1993 německá společnost Metallgesellschaft skvěle ztratila více než 1 miliardu dolarů, hlavně proto, že management zavedl zajišťovací systém, který profitoval z běžných trhů zaostávání, ale nepředpokládal přechod na trhy contango. V tomto článku rozložíme rozdíly mezi kontangem a zaostáváním a ukážeme vám, jak se vyhnout vážným ztrátám.

Klíč s sebou

• Trh contango je často zaměňován s normální křivkou futures.
• Normální trh zpětného prodeje je zaměňován s obrácenou křivkou futures.
• Trh s futures je normální, pokud jsou ceny futures vyšší při delších splatnostech a invertované, pokud jsou ceny futures při vzdálených splatnostech nižší.

Contango

Trh contango je často zaměňován s normální křivkou futures.

Normální obrácení

Normální trh zpětného odkupu - někdy nazývaný jednoduše zpětný odchod - je zaměňován s obrácenou křivkou futures.

Zvláštní úvahy

Abyste lépe porozuměli rozdílu mezi těmito dvěma, začněte statickým obrázkem křivky futures. Statický obrázek futures křivky zakresluje ceny futures (osa y) proti smluvním splatnostem (tj. Podmínky splatnosti). Je to obdoba spiknutí termínové struktury úrokových sazeb: Při pohledu na ceny různých splatností, které se rozpínají do horizontu. Níže uvedený graf zobrazuje normální trh v zelené a obrácený trh v červené barvě:

Ve výše uvedeném grafu je okamžitá cena 60 USD. Na běžném trhu (zelená čára) je jednoroční futures kontrakt za 90 USD. Pokud tedy v jednoleté smlouvě zaujmete dlouhou pozici, slibujete, že koupíte jednu smlouvu za 90 USD za jeden rok. Vaše dlouhá pozice není v budoucnu opcí, je to povinnost v budoucnosti.

Contango versus normální obrácení

Na druhé straně červená čára na obrázku 1 zobrazuje obrácený trh. Na obráceném trhu je cena futures pro dodávky na dálku nižší než okamžitá cena. Proč by se křivka futures obrátila ">

Pokud opravdu chceme být přesní, můžeme říci základy, jako jsou náklady na skladování, náklady na financování (náklady na přepravu) a výnos z pohodlí informovat o nabídce a poptávce. Nabídka odpovídá poptávce, pokud jsou účastníci trhu ochotni dohodnout se na očekávané budoucí okamžité ceně. Jejich konsensuální pohled určuje cenu futures. A proto se cena futures v průběhu času mění: Účastníci trhu aktualizují své názory na budoucí očekávanou okamžitou cenu.

Například tradiční futures křivka ropy je obvykle hrbovaná: v krátkodobém horizontu je normální, ale dává přednost invertovanému trhu s delší splatností.

V případě fyzického aktiva může existovat určitá výhoda z vlastnictví tohoto aktiva zvaného výnos z pohodlí. V případě finančního aktiva může vlastnictví poskytnout vlastníkovi dividendu. Někdy může být výhodné držet hmotnou komoditu spíše než držet derivátové produkty v aktivu.

Klíčové rozdíly

Trh s futures je normální, pokud jsou ceny futures vyšší při delších splatnostech a invertované, pokud jsou ceny futures při vzdálených splatnostech nižší.

Zde je koncept trochu složitější, takže začneme dvěma klíčovými myšlenkami:

• Když se blížíme k splatnosti smlouvy - můžeme být dlouhou nebo krátkou termínovanou smlouvou - cena futures se musí pohybovat nebo sbližovat k okamžité ceně. Rozdíl mezi nimi je základem. Je to proto, že v den splatnosti se musí futures cena rovnat okamžité ceně. Pokud se nedospějí ke sblížení, kdokoli by mohl vydělat peníze s jednoduchou arbitráží.
• Nejracionálnější futures cena je očekávaná budoucí spotová cena . Například pokud použijete svou křišťálovou kouli, pokud jste vy i vaše protistrana mohli předvídat, že okamžitá cena ropy by byla 80 USD za jeden rok, racionálně byste se dohodli na futures na 80 USD. Cokoli nad nebo pod by představovalo ztrátu pro jeden z párů obchodních smluv.

Nyní můžeme definovat kontango a normální zaostávání. Rozdíl je normální / invertovaný odkazuje na tvar křivky, když snímáme snímek v čase.

Předpokládejme, že jsme dnes uzavřeli futures kontrakt z prosince 2012 za 100 USD. Nyní jděte vpřed o měsíc. Stejný termínový kontrakt z prosince 2012 by mohl být stále 100 USD, ale také by se mohl zvýšit na 110 USD (což znamená normální zpětné odkupy) nebo by se mohlo snížit na 90 USD (což znamená contango). Definice jsou následující:

• Contango je, když je cena futures nad očekávanou budoucí spotovou cenou. Protože se futures cena musí sbližovat s očekávanou budoucí spotovou cenou, contango naznačuje, že futures ceny v průběhu času klesají, protože nové informace je uvádějí do souladu s očekávanou budoucí spotovou cenou.
• Normální zpětná odměna je, když je futures cena pod očekávanou budoucí spotovou cenou. To je žádoucí pro spekulanty, kteří jsou dlouho na svých pozicích: chtějí, aby se cena futures zvýšila. Normální zpětná odměna tedy nastává, když ceny futures rostou.

Vezměme si smlouvu na futures, kterou dnes kupujeme, splatnou přesně za jeden rok. Předpokládejme, že očekávaná budoucí spotová cena bude 60 USD (modrá rovná čára na obrázku 2 níže). Pokud je dnešní cena jednoroční futures kontrakty 90 USD (červená čára), cena futures je nad očekávanou budoucí spotovou cenou. Toto je scénář contango. Pokud se neočekávané budoucí spotové změny nezmění, musí smluvní cena klesnout. Pokud se do jednoho měsíce posuneme dopředu, budeme odkazovat na jedenáctiměsíční smlouvu; za šest měsíců to bude šestiměsíční smlouva.

Sečteno a podtrženo

Poznání rozdílu mezi kontangem a zpětným získáváním vám pomůže vyhnout se ztrátám na futures trhu.