Jak systém Bretton Woods změnil svět

Zhruba tři desetiletí, která se časově shodovala s měnovým uspořádáním systému Bretton Woods, se často považuje za čas relativní stability, pořádku a disciplíny. Přesto vzhledem k tomu, že to trvalo téměř 15 let po konferenci v roce 1944 v Bretton Woods, než byl systém plně funkční a že v průběhu éry existovaly známky nestability, možná nebylo dostatečně dosaženo relativní obtížnosti při pokusu o udržení systému. Spíše než vnímat Bretton Woodse jako období charakterizované stabilitou, je přesnější považovat to za přechodné období, které předznamenalo nový mezinárodní měnový řád, s nímž dnes žijeme.

Divergentní zájmy v Bretton Woods

V červenci 1944 se v horském středisku v Bretton Woods v NH shromáždili delegáti 44 spojeneckých národů, aby projednali nový mezinárodní měnový řád. Doufalo se, že se vytvoří systém, který usnadní mezinárodní obchod a zároveň ochrání autonomní politické cíle jednotlivých národů. Měl být vynikající alternativou k meziválečnému měnovému řádu, který pravděpodobně vedl k Velké depresi i druhé světové válce.

V diskusích převážně dominovaly zájmy dvou velkých ekonomických supervelmocí té doby, Spojených států a Británie. Tyto dvě země však nebyly ve svých zájmech ani zdaleka sjednoceny. Británie se z války vynořila jako hlavní dlužník a USA se chopily převzít roli velkého věřitele na světě. Vzhledem k tomu, že chtěla otevřít světový trh svým vývozům, americké postavení zastoupené Harrym Dexterem Whiteem upřednostňovalo usnadnění volného obchodu prostřednictvím stability fixních směnných kurzů. Británie, zastoupená Johnem Maynardem Keynesem a chtěla svobodu sledovat autonomní politické cíle, prosazovala větší flexibilitu směnného kurzu, aby zmírnila problémy s platební bilancí.

Pravidla nového systému

Nakonec byl vyřešen kompromis s fixními, ale nastavitelnými sazbami. Členské státy by zavěšily své měny na americký dolar a aby zajistily zbytku světa, že jeho měna je spolehlivá, USA by zavěšily dolar na zlato za cenu 35 USD za unci. Členské státy by kupovaly nebo prodávaly dolary, aby udržely v rámci 1% pásma pevné sazby, a mohly by tuto sazbu upravit pouze v případě „zásadní nerovnováhy“ platební bilance.

Za účelem zajištění souladu s novými pravidly byly vytvořeny dvě mezinárodní instituce: Mezinárodní měnový fond (MMF) a Mezinárodní banka pro obnovu a rozvoj (IBRD; později známá jako Světová banka). Nová pravidla byla oficiálně uvedena v článcích dohody MMF. Další ustanovení článků stanovila, že omezení běžného účtu by byla zrušena, zatímco by byla povolena kontrola kapitálu, aby nedošlo k destabilizaci kapitálových toků.

Články však nezajistily účinné sankce za země s přebytkem chronické platební bilance, stručnou definici „základní nerovnováhy“ a novou mezinárodní měnu (návrh Keynesa), která by zvýšila dodávky zlata jako zvláštní zdroj likvidity. Kromě toho neexistoval konečný časový plán pro implementaci nových pravidel, takže bude téměř 15 let, než bude systém Bretton Woods skutečně plně funkční. Do této doby systém již vykazoval známky nestability.

Počátky Bretton Woods

Zatímco USA usilovaly o okamžité provedení ustanovení článků, špatné ekonomické podmínky ve většině poválečného světa znesnadnily nápravu problémů s platební bilancí v režimu pevného směnného kurzu bez některých kontrol směn na běžném účtu a externích zdrojů financování. Bez mezinárodní měny vytvořené za účelem zajištění doplňkové likvidity a vzhledem k omezeným úvěrovým kapacitám MMF a IBRD se brzy ukázalo, že USA by musely tento externí zdroj financování poskytnout zbytku světa a zároveň umožnit postupné provádění konvertibilita běžného účtu.

Od roku 1945 do roku 1950 vedly USA průměrný roční obchodní přebytek 3, 5 miliardy dolarů. Naproti tomu do roku 1947 evropské národy trpěly chronickými schodky platební bilance, což mělo za následek rychlé vyčerpání jejich dolaru a zlatých rezerv. Vláda USA si místo toho, aby tuto situaci považovala za výhodnou, uvědomila, že vážně ohrožuje schopnost Evropy být trvalým a životně důležitým trhem pro americký vývoz.

V této souvislosti spravovaly USA v roce 1948 financování prostřednictvím Evropy podle Marshallova plánu 13 miliard USD a v roce 1949 bylo povoleno devíti měnám vůči dolaru přibližně dvěma desítkám zemí, které vedly k britskému vedení. Tyto pohyby pomohly zmírnit nedostatek dolarů a obnovila konkurenční rovnováhu snížením obchodního přebytku USA. (Chcete-li si přečíst více, viz: Jaký byl Marshallův plán? ).

Marshallovy plány a směnnější směnné kurzy s větší konkurencí zmírnily tlak na evropské národy, které se snažily oživit své válkou zničené ekonomiky, což jim umožnilo zažít rychlý růst a obnovit jejich konkurenceschopnost vůči americkým devizovým kontrolám, se postupně zrušily, s úplnou konvertibilitou běžného účtu konečně dosaženo na konci roku 1958. Během této doby však expanzivní měnová politika USA, která zvýšila nabídku dolarů, spolu se zvýšenou konkurenceschopností ostatních členských států, brzy změnila situaci platební bilance. USA vedly v 50. letech 20. století deficity platební bilance a v roce 1959 měly schodek běžného účtu.

Zvyšující se nestabilita ve vysoké brettonwoodské době

Vyčerpání amerických zlatých rezerv doprovázejících tyto deficity, zatímco zůstalo skromné ​​kvůli touze jiných národů držet část svých rezerv spíše v aktivech denominovaných v dolarech než ve zlatě, stále více ohrožovalo stabilitu systému. Vzhledem k tomu, že americký přebytek na běžném účtu zmizel v roce 1959 a zahraniční závazky Federálního rezervního systému poprvé překročily své měnové rezervy zlata v roce 1960, vzrostly obavy z možného běhu na dodávce zlata v zemi.

S dolarovými pohledávkami na zlato, které přesahují skutečnou dodávku zlata, existovaly obavy, že oficiální parita zlata ve výši 35 USD za unci nyní přeceňuje dolar. USA se obávaly, že by situace mohla vytvořit arbitrážní příležitost, díky níž by členské státy mohly vydělat své dolarové aktiva na zlato za oficiální paritní sazbu a poté prodat zlato na londýnském trhu za vyšší sazbu, čímž by vyčerpaly americké zlaté rezervy a ohrozily jednu z punc systému Bretton Woods.

Ale zatímco členské státy měly individuální pobídky, aby využily takovou arbitrážní příležitost, měly také kolektivní zájem na zachování systému. Obávali se však, že USA devalvují dolar, čímž se jejich dolarová aktiva stanou méně cennými. Aby zmírnil tyto obavy, byl prezidentský prezident John F. Kennedy nucen vydat prohlášení koncem roku 1960, že pokud bude zvolen, nebude se pokoušet devalvovat dolar.

Při absenci devalvace USA potřebovaly společné úsilí jiných zemí, aby přeceňovaly své vlastní měny. Navzdory výzvám ke koordinovanému přecenění k obnovení rovnováhy systému se členské státy zdráhaly přehodnocovat a nechtěly ztratit svou vlastní konkurenční výhodu. Místo toho byla provedena jiná opatření, včetně rozšíření úvěrové kapacity MMF v roce 1961 a vytvoření zlatého fondu několika evropskými zeměmi.

Fond zlata spojil zlaté zásoby několika evropských národů, aby se tržní cena zlata výrazně nezvýšila nad oficiální poměr. Mezi lety 1962 a 1965 stačily nové dodávky z Jižní Afriky a Sovětského svazu vyrovnat rostoucí poptávku po zlatě, jakýkoli optimismus se brzy zhoršil, jakmile poptávka začala převyšovat nabídku od roku 1966 do roku 1968. Po rozhodnutí Francie opustit fond v roce 1967 se fond následující rok se zhroutil, když tržní cena zlata v Londýně vystřelila a odtáhla se od oficiální ceny. (Více se dozvíte v: Stručná historie zlatého standardu ve Spojených státech. )

Kolaps Bretton Woods systému

Další pokus o záchranu systému přišel se zavedením mezinárodní měny - jako to, co Keynes navrhl ve 40. letech 20. století. Vydal by jej MMF a nahradil by dolar jako mezinárodní rezervní měnu. Ale vzhledem k tomu, že seriózní diskuse o této nové měně - vzhledem ke jménu zvláštních práv čerpání (SDR) - začaly teprve v roce 1964 a první vydání se neuskutečnilo až v roce 1970, ukázalo se, že náprava je příliš malá, příliš pozdě.

V době prvního vydání SDR činily celkové zahraniční závazky USA čtyřnásobek výše amerických měnových rezerv zlata, a navzdory krátkému přebytku v obchodní bilanci zboží v letech 1968-1969 byl návrat k deficitu dostatečný tlak na zahájit běh na americké zlaté rezervy. Když Francie v létě 1971 propustila své záměry vydělat peníze na zlato a Británie požádala o výměnu 750 milionů dolarů za zlato v létě 1971, prezident Richard Nixon uzavřel zlaté okno.

V posledním pokusu udržet systém naživu se konala jednání ve druhé polovině roku 1971, která vedla k Smithsonianské dohodě, kterou skupina deseti států souhlasila s přeceňováním svých měn za účelem dosažení devalvace dolaru o 7, 9%. Navzdory těmto přeceněním došlo v roce 1973 k dalšímu běhu dolaru, který vytvořil inflační toky kapitálu z USA do skupiny deseti. Kolíky byly pozastaveny, což umožnilo měnám vznášet se a konečně se dostalo systému Bretton Woods s fixními, ale nastavitelnými sazbami.

Sečteno a podtrženo

Roky dohody o Bretton Woods zdaleka nebyly obdobím mezinárodní spolupráce a globálního pořádku, ale odhalily základní obtíže při pokusech o vytvoření a udržení mezinárodního pořádku, který sledoval volný i neomezený obchod a zároveň umožňoval národům sledovat autonomní politické cíle. Disciplína zlatého standardu a pevných směnných kurzů se ukázala jako příliš velká pro rychle rostoucí ekonomiky na různých úrovních konkurenceschopnosti. S démonizací zlata a přechodem na plovoucí měny by měla být éra Bretton Woods považována za přechodné období od disciplinovanějšího mezinárodního měnového řádu k řádu s výrazně větší flexibilitou.