Nehmotná aktiva poskytují zásobám skutečnou hodnotu

Co může vysvětlit neúspěšný úspěch počáteční veřejné nabídky od společnosti bez historie výdělků? A proč může trochu špatných zpráv nebo zpráv o výnosech, které prostě zmeškají očekávání trhu, poslat cenu akcií zdravé společnosti do čichu?

Když trh ignoruje historickou finanční výkonnost společnosti, trh často reaguje na „informační asymetrii“. K asymetrii dochází, protože tradiční metody finančního výkaznictví - auditované finanční zprávy, zprávy analytiků, tiskové zprávy a podobně - zveřejňují pouze zlomek informací, které jsou relevantní pro investory. Velkou část této informační mezery představuje hodnota nehmotných aktiv - výzkum a vývoj (R&D), patenty, autorská práva, seznamy zákazníků a vlastní kapitál značky.

Proč nehmotná hmota
Jakýkoli profesor obchodu vám řekne, že hodnota společností se výrazně posunula z hmotných aktiv, „cihel a malty“, na nehmotná aktiva, jako je intelektuální kapitál. Tato neviditelná aktiva jsou klíčovou hnací silou hodnoty pro akcionáře ve znalostní ekonomice, ale účetní pravidla tento posun v oceňování společností neuznávají. Výkazy připravené podle obecně uznávaných účetních zásad nezaznamenávají tato aktiva. V temnotě se musí investoři spoléhat na dohady, aby mohli posoudit přesnost hodnoty společnosti.

Přestože se procento nehmotného majetku společností zvýšilo, účetní pravidla nedržela tempo. Například pokud výzkumné a vývojové úsilí farmaceutické společnosti vytvoří nový lék, který prochází klinickými zkouškami, hodnota tohoto vývoje se v účetní závěrce nenachází. Nezobrazí se, dokud se prodej neuskuteční, což by mohlo být několik let po silnici. Nebo zvažte hodnotu maloobchodníka s elektronickým obchodem. Pravděpodobně téměř veškerá jeho hodnota pochází z vývoje softwaru, autorských práv a jeho uživatelské základny. Přestože trh okamžitě reaguje na výsledky klinických hodnocení nebo na zákazníky zákazníků online, tato aktiva proklouznou prostřednictvím finančních výkazů.

Výsledkem je vážné oddělení mezi tím, co se děje na kapitálových trzích, a tím, co odrážejí účetní systémy. Účetní hodnota je založena na historických nákladech na vybavení a zásoby, zatímco tržní hodnota vychází z očekávání ohledně budoucích peněžních toků společnosti, které přicházejí z velké části z nehmotných aktiv, jako je úsilí v oblasti výzkumu a vývoje, patenty a „know-how“ dobré pracovní síly. (Informace o pozadí najdete v části Skrytá hodnota nehmotného majetku .)

Proč je těžké věřit nehmotným majetkům
Skok investorů o oceňování sotva přichází jako překvapení. Představte si, že investujete do společnosti s tržní kapitalizací ve výši 2 miliard USD, ale s dosud tržbami pouze 100 milionů USD. Pravděpodobně byste měli podezření, že na obrázku ocenění je velká šedá oblast. Možná byste se obrátili na analytiky a poskytli chybějící informace. Metriky analytiků však pomáhají jen tolik. Pověst a narážka, PR a tisk, spekulace a humbuk inklinují vyplnit informační prostor.

Za účelem lepšího mléka svých patentů a značek mnoho společností měří jejich hodnotu. Tato čísla jsou však jen zřídka dostupná pro veřejnou spotřebu. I když se používají interně, mohou být problematické. Přepočítání budoucích peněžních toků generovaných patentem by mohlo vést manažerský tým k tomu, aby postavil továrnu, kterou si nemůže dovolit.

Investoři by mohli mít prospěch z finančního výkaznictví, které zahrnuje lepší zveřejňování. Již asi tucet zemí, včetně Velké Británie a Francie, umožňují uznání značky jako rozvahového aktiva. Rada pro standardy finančního účetnictví byla zapojena do studie, aby určila, zda by měla v rozvaze vyžadovat nehmotný majetek. Avšak vzhledem k obrovským obtížím ve skutečnosti oceňování nehmotných aktiv a velkému riziku nepřesných měření nebo překvapivých odpisů byl projekt z výzkumné agendy odstraněn. Investoři by neměli očekávat, že by se toto rozhodnutí brzy změnilo.

Jak hodnotit nehmotný majetek
Investorům se nicméně vyplatí pokusit se uchopit nehmotný majetek. Mnoho účetních výzkumů je věnováno vymýšlení způsobů jejich oceňování a naštěstí se techniky zlepšují. Přestože se názory na vhodné přístupy stále výrazně liší, je užitečné se podívat na investory.

Zde je místo, kde začít: zkuste vypočítat celkovou hodnotu nehmotného majetku společnosti. Jedna metoda je vypočtena nehmotná hodnota (CIV). Tato metoda překonává nevýhody metody oceňování nehmotného majetku na trhu, která jednoduše odečte účetní hodnotu společnosti od její tržní hodnoty a označí rozdíl. Vzhledem k tomu, že stoupá a klesá s tržním sentimentem, nemůže tržní hodnota poskytnout pevnou hodnotu intelektuálního kapitálu. CIV naproti tomu zkoumá výkonnost výdělků a identifikuje aktiva, která tyto výdělky vytvořila. V mnoha případech CIV také poukazuje na enormitu nezaznamenané hodnoty.

Jako příklad používá mikroprocesorový gigant Intel (Nasdaq: INTC), CIV jde takto:

Krok 1: Vypočítejte si průměrné výdělky před zdaněním za poslední tři roky (v tomto případě to bylo 2006, 2007 a 2008). Pro společnost Intel to je 8 miliard dolarů.

Krok 2: Přejděte do rozvahy a získejte průměrný hmotný majetek na konci roku za stejné tři roky, což je v tomto případě 34, 7 miliard USD.

Krok 3: Vypočítejte si návratnost aktiv společnosti Intel (ROA) vydělením výnosů aktivy: 23% (pěkné podnikání při vytváření čipů).

Krok 4: Ve stejných třech letech vyhledejte průměrnou návratnost investic v tomto odvětví. Průměr pro polovodičový průmysl je kolem 13%.

Krok 5: Vypočtěte přebytek ROA vynásobením průměrné ROA v odvětví (13%) hmotným aktivem společnosti (34, 7 miliard USD). Odečtěte to od příjmů před zdaněním v prvním kroku (8, 0 miliard USD). U společnosti Intel je tento přebytek 3, 5 miliardy dolarů. To vám řekne, o kolik více než průměrný výrobce čipů Intel vydělává ze svých aktiv.

Krok 6: Zaplaťte daňovému poplatníkovi. Vypočítejte průměrnou tříletou sazbu daně z příjmu a vynásobte ji nadměrným výnosem. Odečtěte výsledek z nadměrného výnosu, abyste zjistili číslo po zdanění, prémii připadající na nehmotná aktiva. U společnosti Intel (průměrná daňová sazba 28%) činí tato částka 3, 5 miliardy dolarů - 1, 0 miliardy dolarů = 2, 5 miliardy dolarů.

Krok 7: Vypočítejte čistou současnou hodnotu pojistného. Udělejte to vydělením prémie vhodnou diskontní sazbou, jako jsou kapitálové náklady společnosti. Použitím libovolné diskontní sazby 10% získáte 25 miliard USD.

A je to. Vypočítaná nehmotná hodnota intelektuálního kapitálu Intel - to, co se v rozvaze neobjevuje - činí neuvěřitelných 25 miliard dolarů! Aktiva, která si určitě zaslouží vidět denní světlo.

Závěr
I když nehmotná aktiva nemají zjevnou fyzickou hodnotu v továrně nebo zařízení, nejsou nevýznamná. Ve skutečnosti mohou být pro firmu velmi cenné a mohou být kritické pro její dlouhodobý úspěch nebo neúspěch.