Oil As Asset: Hotelling's theory on Price

Ropa je neuvěřitelně důležitá komodita a investoři neustále hledají metody, jak předpovídat budoucí cenu těchto neobnovitelných zdrojů. V roce 1931 Harold Hotelling napsal článek nazvaný „Ekonomika vyčerpatelných zdrojů“, který naznačuje, že vklady vyčerpatelných zdrojů by měly být považovány za aktivum, stejně jako jakékoli jiné investice vytvářející příjmy. Napsal, že protože neobnovitelné zdroje musí konkurovat ostatním aktivům, existuje systematický způsob předpovídání jejich budoucích cen.

Jak se světová nabídka ropy snižuje, podporovatelé teorie naznačují, že při hodnocení pohledů Hotellingu na budoucí ceny ropy existuje stále větší odůvodnění. V tomto článku prozkoumáme Hotellingovu teorii a její kritiku, abychom zjistili, zda existuje něco, co by dnes mohli investoři použít, když se snaží předpovídat ceny ropy. (Informace o pozadí této „neobnovitelné“ části tohoto neobnovitelného zdroje najdete v části Peak Oil: Problémy a možnosti .)

Teorie
I přes velké implikace Hotellingovy teorie je hypotéza relativně jednoduchá. Navrhuje, že za předpokladu, že trhy jsou efektivní a že majitelé neobnovitelných zdrojů jsou motivováni ziskem, budou produkovat omezenou dodávku svého produktu, pouze pokud přinese více než dluhopisy nebo úročené nástroje. Přestože krátkodobá volatilita trhu je stále funkcí krátkodobých sil nabídky a poptávky, podle Hotellingu by se dlouhodobé ceny měly rok od roku zvyšovat při převládající úrokové sazbě. Pokud by ceny ropy při zohlednění výrobních a skladovacích nákladů nezvýšily převládající úrokovou sazbu, neexistovala by žádná omezení na zásobování. Pokud by vlastníci věřili, že budoucí ceny ropy nebudou držet krok s úrokovými sazbami, pak by bylo lepší prodávat co nejvíce peněz za hotovost a pak kupovat dluhopisy.

Naopak, pokud by se očekávalo, že ceny rostou rychleji než převládající sazba, bylo by lepší udržet ropu v zemi. Ale protože se ropa nadále vyrábí a neexistují důkazy o obrovských zásobách ropy, mělo by se předpokládat, že ceny ropy vzrostou při převládající úrokové sazbě. Tato teorie by měla platit pro všechny vyčerpatelné zdroje a vést k situaci, kdy zvyšující se ceny povedou k postupnému snižování úrovně poptávky a výroby, dokud nedojde k žádné nabídce a zdroj nebude zcela spotřebován. (Chcete-li se dozvědět více, přečtěte si, co je tržní účinnost? )

Vzhledem k množství publikované podpory této teorie je překvapující, že empirické důkazy a historické ceny ropy tento model nepodporují. Ropa se vyrábí od poloviny 18. století a od té doby jsou ceny po většinu času stabilní (s výjimkou období na konci sedmdesátých a na začátku osmdesátých let). Až v roce 2000 začaly ceny ropy stoupat více než úroková míra a postupná a předvídatelná cenová cesta popsaná hotellingem.

Další zvědavou situací, která je v rozporu s modelem, je cenový pohyb ropných futures. Dynamika na futures na ropných trzích vedla k obdobím, kdy budoucí ceny byly pod spotovými cenami. Tato událost, známá jako výrazné zaostávání, naznačuje, že očekávané budoucí ceny v reálném vyjádření klesaly a nepřevyšovaly převládající tempo. Při diskusi o budoucích cenách je také třeba vzít v úvahu, že zahrnují rizikovou složku a očekávání volatility okamžitých cen. Ačkoli ti, kteří se staví proti teorii, poskytují příliš mnoho důvodů, proč se o nich model nediskutuje, existují některé, které jsou pozoruhodné a poskytují určitý vhled do selhání modelu, a jiné, které mohou podpořit, proč může mít v budoucnosti. (Chcete-li zjistit, co hýbe ropou a proč, přečtěte si článek Co určuje ceny ropy? A stanete se detektivem budoucnosti ropy a plynu .)

V další části prozkoumáme některé běžné kritiky a problémy s Hotellingovou teorií.

Kritika
Ačkoli Hotellingova teorie má mnoho následovníků, obecně se jí nepodařilo historicky vydržet. Odpůrci teorie mají několik důvodů pro odmítnutí svých pravidel, což naznačuje, že dopad alternativních zdrojů energie a dalších tržních faktorů souvisejících s energií způsobuje selhání modelu. Jako příklad lze uvést ropu, a tak se můžeme podívat na podpůrné i protichůdné postoje a rozhodnout, zda je tato věta životaschopná pro předpovídání hodnoty budoucích neobnovitelných komodit.

• Výrobní náklady - Jedním faktem, který opozice používá k tomu, aby byl v rozporu s modelem, je to, že nezohledňuje změny ve výrobních nákladech v důsledku nákladů na těžbu, technologické změny nebo tržní pohled na omezení nabídky. Teorie předpokládá, že mezní výrobní náklady rostou bez ohledu na produkovanou zásobu, což znamená, že nezohledňuje kumulativní účinek již vyprodukované ropy. Producenti ropy navrhli, že výrobní náklady, zejména náklady na těžbu, se zvyšují a vrty se vrtají hlouběji, aby dosáhly stále se snižující nabídky.
• Úrovně kvality - Další přehlíženou skutečností je, že kvalita ropy i jiných zdrojů se liší. Zkušenosti ze skutečného světa naznačují, že nejprve se vyrábějí levnější známky, což opět vede ke zvyšování nákladů na těžbu se snížením zásob zásob. V obou případech by náklady a budoucí cena zdroje nesledovaly postupnou a předvídatelnou cestu.
• Technologický pokrok - Trendem, který se nebere v úvahu, je rychlost technologických změn a jejich vliv na výrobní náklady a cenu. Nezohledňuje také příchod nových obnovitelných zdrojů energie, jejich výrobní náklady a ceny a jejich dopad na neobnovitelné zdroje. Inovace a technologický pokrok by měly zlepšit těžební kapacitu producentů a postupem času snížit těžební náklady a ceny. Technologický pokrok ve výrobě solárních, větrných a jiných náhrad ropy bude mít také vliv na ceny, pokud významně sníží poptávku nebo poskytnou tyto zdroje ziskem a konkurenceschopně s ropnými produkty.

Další teorie naznačuje, že budoucí ceny ropy lze vypočítat jako funkci výrobních nákladů na náhražky. Vezměme si například sluneční energii: Pokud předpokládáme, že barel ropy se rovná 5, 8 milionu BTU energie (odpovídá 1700 kilowatthodinám elektřiny) a sluneční energie lze vyrábět za cenu mezi 30 centy a 50 centů za kilowatthodinu ( kWh), pak by kupující energie mohli nahradit naftu solární energií za barel ekvivalentní ceny mezi $ 510 a 850 $ (1700 x 0, 3 a 1700 x 0, 5). Zde je myšlenka, že ceny ropy budou i nadále růst, dokud cena ropy a dalších náhradníků nenarazí na cenovou rovnováhu, kdy se vyčerpá zásoba ropy a uživatelé přepnou na alternativní zdroj energie. Tato hypotéza také předpokládá rostoucí ceny, ale nemusí nutně očekávat, že budou postupné nebo předvídatelné.

Podpěra, podpora
Jedním vysvětlením kritiky a problémů s Hotellingovou teorií je to, že až na začátku tohoto století se na trhu nahlíží jako na vyčerpatelný zdroj ropy. Pro období, kdy ceny ropy zůstaly stabilní, byly objeveny nové zdroje ropy tak rychle, jak byly spotřebovány. Trh reagoval, jako by tento trend pokračoval - jako by neexistovala omezená nabídka ropy. Rychlý nárůst cen, k němuž došlo od roku 2000, nemusí vyvodit cenovou „bublinu“, ale cenový efekt v důsledku přechodu, protože trh změnil svůj pohled na ropu z obnovitelných zdrojů na neobnovitelné.

Ve shodě s tímto přechodem byly vysoce publikované vědecké odhady, kdy dojde zásoba ropy. I s pokroky v hledání a odhadování nabídky stále existuje ve vědeckých kruzích značná neshoda, kdy dojde k této události doomsday. Zastáncové teorie hotellingu by obhajovali, že jak se ceny přizpůsobují přechodu a zvyšují obavy z nedostatku ropy, ceny začnou růst při převládající úrokové sazbě a budou se držet předpovídané cesty. (Zjistěte, jak investovat a chránit své investice v tomto kluzkém sektoru v Peak Oil: Co dělat, když jsou studny v suchu .)

Dopady
Je zřejmé, že zásoby ropy by měly být považovány za aktivum a že jejich hodnota a rozhodnutí o jejich těžbě musí zohledňovat konkurenceschopné investice. To, zda se zvýší při převládající úrokové sazbě, se teprve uvidí. Existuje však náznak, že s tím, jak se trh nadále zajímá nedostatkem ropy, může teorie Hotellingu poskytnout investorům nahlédnutí do budoucích cen ropy. Bez ohledu na to, v čem je tábor jeden, stojí teorie za další přezkum a stojí za to být součástí souboru analytických modelů, protože trh stále hledá definitivní předpověď budoucích cen ropy.

Před skokem do tohoto horkého sektoru se podívejte na Primer pro ropný a plynárenský průmysl .