Chyba sledování
Chyba sledování je rozdíl mezi cenovým chováním pozice nebo portfolia a cenovým chováním benchmarku. To je často v souvislosti se zajišťovacím fondem, podílovým fondem nebo fondem obchodovaným na burze (ETF), který nefungoval tak efektivně, jak bylo zamýšleno, a místo toho vytvořil neočekávaný zisk nebo ztrátu.
Chyba sledování je hlášena jako standardní procentuální odchylka odchylky, která udává rozdíl mezi výnosem, který investor dostane, a hodnotou benchmarku, který se pokouší napodobit.
1:20Chyba sledování
Porozumění chybě sledování
Vzhledem k tomu, že portfoliové riziko je často měřeno na základě benchmarku, je chyba sledování běžně používanou metrikou pro měření výkonnosti investice. Chyba sledování ukazuje konzistenci investice versus referenční hodnotu v daném časovém období. Dokonce i portfolia, která jsou dokonale indexována podle benchmarku, se chovají odlišně než benchmark, i když tento rozdíl na každodenní, mezičtvrtletní nebo meziroční bázi může být někdy tak malý. Ke kvantifikaci tohoto rozdílu se používá chyba sledování.
Výpočet chyby sledování
Chyba sledování je standardní odchylka rozdílu mezi výnosem investice a jejím měřítkem. Vzhledem k posloupnosti výnosů pro investici nebo portfolio a její referenční hodnotu se chyba sledování vypočítává takto:
Chyba sledování = standardní odchylka (P - B)
Předpokládejme například, že existuje index podílových fondů S&P 500 s referenčním indexem S&P 500. Dále předpokládejme, že podílový fond a index dosáhly následujících výnosů za dané pětileté období:
Podílový fond: 11%, 3%, 12%, 14% a 8%.
Index S&P 500: 12%, 5%, 13%, 9% a 7%.
Na základě těchto údajů je pak řada rozdílů (11% - 12%), (3% - 5%), (12% - 13%), (14% - 9%) a (8% - 7%). Tyto rozdíly se rovnají -1%, -2%, -1%, 5% a 1%. Standardní odchylka této řady rozdílů, chyba sledování, je 2, 79%.
Interpretace chyby sledování
Pokud předpokládáte, že sekvence rozdílů návratnosti je normálně distribuována, můžete chybu sledování interpretovat velmi smysluplným způsobem. Ve výše uvedeném příkladu lze s ohledem na tento předpoklad očekávat, že se podílový fond vrátí do 2, 79% plus nebo mínus své referenční hodnoty přibližně na dva roky ze tří.
Z pohledu investora lze chybu sledování použít k vyhodnocení portfoliových správců. Pokud manažer dosahuje nízkých průměrných výnosů a má velké chyby ve sledování, je to známka toho, že s touto investicí je něco výrazně špatného a že by investor s největší pravděpodobností měl najít náhradu. Vyhodnocení chyby sledování portfolia v minulosti může poskytnout vhled do úrovně kontroly rizika benchmarku, kterou může manažer v budoucnu prokázat.
Může být také použit k předpovídání výkonnosti, zejména pro kvantitativní manažery portfolia, kteří vytvářejí rizikové modely, které zahrnují pravděpodobné faktory, které ovlivňují změny cen. Manažeři poté sestaví portfolio, které používá typ složek benchmarku (jako je styl, pákový efekt, hybnost nebo tržní strop) k vytvoření portfolia, které bude mít chybu sledování, která úzce dodržuje benchmark.
Faktory, které mohou ovlivnit chybu sledování
Čistá hodnota aktiv (NAV) indexového fondu je přirozeně nakloněna k tomu, aby byla nižší než její referenční hodnota, protože fondy mají poplatky, zatímco index ne. Vysoký výdajový poměr fondu může mít výrazně negativní dopad na výkonnost fondu. Je však možné, aby manažeři fondů překonali negativní dopad poplatků fondu a překonali podkladový index tím, že vykonali nadprůměrnou práci v oblasti opětovného vyvážení portfolia, správy dividend nebo výplaty úroků nebo půjček cenných papírů. Chyba sledování lze chápat jako indikátor toho, jak aktivně je fond spravován a jeho odpovídající úroveň rizika.
Kromě poplatků za fond může chyba sledování fondu ovlivnit řada dalších faktorů. Jedním z důležitých faktorů je míra, do jaké se podíly fondu shodují s držbami podkladového indexu nebo benchmarku. Mnoho fondů se skládá pouze z myšlenky správce fondu na reprezentativní vzorek cenných papírů, které tvoří skutečný index. Mezi aktivy fondu a aktivy indexu jsou často také rozdíly ve vážení.
Neplatné nebo slabě obchodované cenné papíry mohou také zvýšit šanci na chybu sledování, protože to často vede k tomu, že se ceny výrazně liší od tržní ceny, když fond tyto cenné papíry kupuje nebo prodává, a to z důvodu větších rozpětí nabídky a poptávky. A konečně, úroveň volatility indexu může také ovlivnit chybu sledování.
Další faktory, které mohou ovlivnit chybu sledování ETF
Sektorové, mezinárodní a dividendové ETF mají obvykle vyšší absolutní chyby sledování; akciové a dluhopisové ETF mají tendenci mít nižší. Ukazatele nákladů na správu (MER) jsou nejvýznamnější příčinou chyby sledování a existuje tendence k přímé korelaci mezi velikostí MER a chybou sledování. Ale jiné faktory mohou občas zasahovat a být významnější.
Prémie a slevy na čistou hodnotu aktiv
Prémie nebo slevy na NAV mohou nastat, pokud investoři nabídnou tržní cenu ETF nad nebo pod NAV svého koše cenných papírů. Tyto odchylky jsou obvykle vzácné. V případě prémie jej autorizovaný účastník obvykle arbitráží nákupem cenných papírů v koši ETF, jejich výměnou za jednotky ETF a prodejem jednotek na akciovém trhu, aby získal zisk (dokud prémie nezmizí). A naopak, existuje-li sleva. Oprávněným účastníkům (například specialistům na burzy nebo institucionálním zprostředkovatelům nebo obchodníkům) však někdy brání tyto arbitrážní operace. Například americký zemní plyn ETF obchodoval v srpnu 2009 s prémií až 20%, protože tvorba nových jednotek byla pozastavena, dokud nebylo jasné, zda regulační orgány umožní ETF zaujmout větší termínové pozice na trhu. New York Mercantile Exchange. Arbitrážní mechanismus navíc nemusí být vždy plně funkční během první a poslední minuty denního obchodování na burzách, zejména v volatilních dnech. Je známo, že dochází k prémiím a slevám až 5%, zejména u jemně obchodovaných ETF.
Optimalizace
Pokud jsou v benchmarkovém indexu akcie obchodované na burze, poskytovatel ETF je nemůže koupit bez podstatného zvýšení svých cen, takže k zastoupení indexu použije vzorek obsahující více likvidních akcií. Tomu se říká optimalizace portfolia .
Omezení diverzifikace
ETF jsou registrovány u regulátorů jako podílové fondy a musí dodržovat platné předpisy. Za zmínku stojí dva požadavky na diverzifikaci: v jednom cenném papíru není povoleno více než 25% aktiv a cenné papíry s více než 5% podílem jsou omezeny na 50% fondu. To může vytvářet problémy pro ETF, které sledují výkonnost sektoru, v němž existuje mnoho dominantních společností.
Cash drag
Indexy nemají hotovost, ale ETF ano. Hotovost se může akumulovat v intervalech kvůli výplatám dividend, zůstatkům přes noc a obchodní činnosti. Prodleva mezi přijetím a reinvestováním hotovosti může vést k rozptylu. Nejcitlivější jsou dividendové fondy s vysokými výplatními výnosy.
Změny indexu
Sledování indexů ETF a po aktualizaci indexů musí ETF následovat. Aktualizace portfolia ETF způsobuje transakční náklady. A nemusí být vždy možné to udělat stejným způsobem jako index. Například akcie přidané do ETF mohou být za jinou cenu, než jakou vybral tvůrce indexů.
Kapitálové zisky
ETF jsou daňově účinnější než podílové fondy, je však známo, že distribuují kapitálové zisky, které jsou zdanitelné v rukou podílníků. Ačkoli to nemusí být okamžitě zřejmé, tato rozdělení vytvářejí odlišný výkon než index na základě daně po zdanění. Indexy s vysokou úrovní obratu ve společnostech (např. Fúze, akvizice a spin-off) jsou jedním ze zdrojů rozdělení kapitálových výnosů. Čím vyšší je míra obratu, tím vyšší je pravděpodobnost, že ETF bude nucena prodávat cenné papíry se ziskem.
Půjčky cenných papírů
Některé společnosti ETF mohou kompenzovat chyby sledování prostřednictvím půjček cenných papírů, což je praxe půjčování podílů v portfoliu ETF pro zajištění fondů pro krátký prodej. Úvěrové poplatky vybrané z této praxe lze použít ke snížení chyby sledování, pokud si to přejí.
Zajištění měny
Mezinárodní ETF s měnovým zajištěním nemusí dodržovat referenční index kvůli nákladům na měnové zajištění, které nejsou vždy zahrnuty do MER. Faktory ovlivňující zajišťovací náklady jsou volatilita trhu a rozdíly úrokových sazeb, které mají vliv na oceňování a plnění forwardových smluv.
Futures Roll
Komoditní ETF v mnoha případech sledují cenu komodity prostřednictvím futures trhů a kupují smlouvu nejblíže k vypršení platnosti. Jak týdny ubíhají a smlouva se blíží ke konci, poskytovatel ETF ji prodá (aby se zabránilo převzetí dodávky) a kupuje smlouvu na další měsíc. Tato operace, známá jako „roll“, se opakuje každý měsíc. Pokud budou mít smlouvy po vypršení platnosti vyšší ceny (contango), bude valení do dalšího měsíce za vyšší cenu, což způsobí ztrátu. I kdyby tedy spotová cena komodity zůstala stejná nebo mírně stoupala, ETF by mohla stále vykazovat pokles. Naopak, pokud mají futures dále od vypršení platnosti nižší ceny (zpětný odchod), bude mít ETF vzestupnou tendenci.
Zachování konstantního pákového efektu
Pákové a inverzní ETF používají swapy, forwardy a futures k replikaci na denním základě dvakrát nebo třikrát za přímý nebo inverzní návratnost benchmarkového indexu. To vyžaduje vyvážení koše derivátů denně, aby se zajistilo, že doručí určený násobek změny indexu každý den. Chyba sledování je nepatrná pro denní změnu indexů, ale někteří investoři nemusí rozumět tomu, jak pákové a inverzní ETF fungují, a budou mít dojem, že by se měli vrátit dvakrát nebo třikrát více než přímá nebo inverzní změna indexu po dobu delší než den. Tyto ETF to však většinu času nedosáhnou, protože denní vyvažování derivátů mění množství jistiny v každém období.