Pochopení výnosů a úrokových sazeb státní pokladny

Většina investorů se zajímá o budoucí úrokové sazby, ale nic víc než o držitele dluhopisů. Pokud uvažujete o investici do dluhopisů nebo do dluhopisových fondů, musíte se zeptat sami sebe, zda si myslíte, že v budoucnu poroste výnos státní pokladny a úrokové sazby. Pokud je odpověď ano, pravděpodobně se budete chtít vyhnout dluhopisům s dlouhodobou splatností nebo alespoň zkrátit průměrnou dobu držby dluhopisů; nebo se chystáte zvrátit následný pokles cen držením vašich dluhopisů a vyzráním nominální hodnoty, když dozrají.

(Přehled vztahů mezi převládajícími úrokovými sazbami a výnosem, dobou trvání a splatností naleznete v části Zvýšení úrokových sazeb Fedu na vaše dluhopisové portfolio .)

Porozumění výnosu státní pokladny

Křivka výnosu státní pokladny

Ve Spojených státech je výnosová křivka státní pokladny (nebo termínová struktura) prvním hybatelem všech domácích úrokových sazeb a vlivným faktorem při stanovování globálních sazeb. Úrokové sazby u všech ostatních tuzemských dluhopisových kategorií rostou a klesají u státních pokladen, což jsou dluhové cenné papíry vydané vládou USA. Aby přilákali investory, musí jakýkoli dluhopis nebo dluhopisy, které obsahují větší riziko než u podobných státních dluhopisů, nabízet vyšší výnos. Například 30letá úroková sazba hypotéky historicky dosahuje 1% až 2% nad výnosem 30letých státních dluhopisů. (Pro některé základní informace viz Jak je stanovena úroková sazba na státní dluhopisy? )

Níže je uveden graf skutečné výnosové křivky státní pokladny k 13. květnu 2018. Je považováno za normální, protože se svažuje směrem nahoru s vydutým tvarem, protože výpůjční období nebo splatnost dluhopisu sahá do budoucnosti:

Zdroj: Ldecola, vlastní práce

Zvažte tři prvky této křivky. Nejprve ukazuje nominální úrokové sazby. Inflace bude narušovat hodnotu budoucích kupónových dolarů a splátek jistiny; skutečná úroková sazba je výnos po odečtení inflace. Křivka tedy kombinuje očekávanou inflaci a skutečné úrokové sazby.

Za druhé, Federální rezervní systém přímo manipuluje pouze s krátkodobou úrokovou sazbou na samém začátku křivky. Fed má tři nástroje politiky, ale jeho největším kladivem je sazba federálních fondů, což je pouze jednodenní sazba přes noc. Za třetí, zbytek křivky je určován nabídkou a poptávkou v aukčním procesu.

Sofistikovaní institucionální kupci mají své požadavky na výnos, které spolu s jejich chutí k vládním dluhopisům určují, jak se nabízejí. Protože tito kupující informovali o inflaci a úrokových sazbách, mnozí považují výnosovou křivku za křišťálovou kouli, která již nabízí nejlepší dostupnou předpověď budoucích úrokových sazeb. Pokud tomu věříte, také předpokládáte, že pouze neočekávané události (například neočekávané zvýšení inflace) posunou výnosovou křivku nahoru nebo dolů.

Dlouhé sazby mají tendenci následovat krátké sazby

Technicky se výnosová křivka státní pokladny může měnit různými způsoby: může se pohybovat nahoru nebo dolů (paralelní posun), může být plošší nebo strmější (posun ve svahu), nebo může být více či méně spádována ve středu (změna zakřivení) .

Následující graf porovnává desetiletý výnos státní pokladny (červená čára) s výnosem dvouleté státní pokladny (fialová čára) v letech 1977 až 2016. Rozpětí mezi dvěma sazbami, 10 let mínus dvouleté (modrá čára) ) je jednoduchá míra strmosti:

Můžeme zde učinit dvě pozorování. Nejprve se obě sazby pohybují trochu nahoru a dolů (korelace pro výše uvedené období je asi 88%). Proto jsou běžné paralelní posuny. Za druhé, ačkoli dlouhé sazby směrově následují krátké sazby, mají tendenci zpožďovat velikost.

Konkrétně, když se krátké úrokové sazby zvýší, rozpětí mezi 10letými a dvouletými výnosy má tendenci se zužovat (křivka rozpětí se vyrovnává) a když klesají krátké sazby, rozpětí se rozšiřuje (křivka se zvyšuje). Zejména zvýšení sazeb v letech 1977 až 1981 bylo doprovázeno zploštěním a inverzí křivky (záporné rozpětí); pokles sazeb od roku 1990 do roku 1993 vytvořil strmější křivku rozpětí a výrazný pokles sazeb od března 2000 do konce roku 2003 vytvořil stejně strmou křivku podle historických standardů.

Fenomén nabídky a poptávky

To, co posune výnosovou křivku nahoru nebo dolů "> kapitálové toky, které interagují za účelem vytvoření tržních úrokových sazeb. Můžeme však mít na paměti, že výnosová křivka státní pokladny odráží náklady na vládní dluh USA, a proto je v konečném důsledku fenomén poptávky a nabídky." Další informace o tom, jak zvýšení a snížení nabídky a poptávky po úvěru ovlivňují úrokové sazby, viz Forces Behind Úrokové sazby .)

Faktory související s nabídkou

Měnová politika
Pokud chce Fed zvýšit sazbu federálních fondů, dodává při operacích na volném trhu více krátkodobých cenných papírů. Zvýšení nabídky krátkodobých cenných papírů omezuje peníze v oběhu, protože dlužníci dávají peníze Fedu. Toto snížení peněžní zásoby naopak zvyšuje krátkodobou úrokovou sazbu, protože dlužníkům je k dispozici méně peněz v oběhu (úvěru). Zvýšením nabídky krátkodobých cenných papírů Fed trhá nahoru na zcela levý konec křivky a blízké krátkodobé výnosy rychle vytrhnou.

Můžeme předpovídat budoucí krátkodobé sazby? Teorie očekávání říká, že dlouhodobé sazby zahrnují predikci budoucích krátkodobých sazeb. Ale zvažte skutečnou prosincovou výnosovou křivku ilustrovanou výše, která je normální, ale velmi strmá. Roční výnos činí 1, 38% a dvouletý výnos 2, 06%.

Pokud byste chtěli investovat s dvouletým časovým horizontem a pokud by se úrokové sazby držely na stabilní úrovni, měli byste samozřejmě mnohem lépe jít rovnou do nákupu dvouletého dluhopisu (který má mnohem vyšší výnos). namísto nákupu jednoletého dluhopisu a převedení na další jednoletý dluhopis. Teorie očekávání však říká, že trh předpovídá zvýšení krátké sazby. Na konci roku se tedy budete moci převrátit na výhodnější jednoletou sazbu a více či méně si ponechat celý poměr k dvouletému dluhopisu. Jinými slovy, teorie očekávání říká, že strmá výnosová křivka předpovídá vyšší budoucí krátkodobé sazby.

Čistá forma teorie bohužel nefungovala dobře: úrokové sazby často zůstávají během normální (vzestupné) výnosové křivky stabilní. Pravděpodobně nejlepším vysvětlením je, že vzhledem k tomu, že delší dluhopis vyžaduje, abyste vydrželi větší nejistotu úrokových sazeb, je ve dvouletém dluhopisu obsažen zvláštní výnos. Pokud se podíváme na výnosovou křivku z tohoto hlediska, obsahuje dvouletý výnos dva prvky: predikci budoucí krátkodobé sazby plus zvláštní výnos (tj. Rizikovou prémii) pro nejistotu. Dalo by se tedy říci, že zatímco strmá sklon výnosové křivky vede ke zvýšení krátkodobé sazby, mírně stoupající křivka naopak na druhou stranu nedochází ke změně krátkodobé sazby - vzestupný sklon je způsoben pouze zvláštní výnos udělený za nejistotu spojenou s dlouhodobějšími obligacemi.

Protože sledování federace je profesionální sport, nestačí čekat na skutečnou změnu sazby federálních fondů, protože se počítají pouze překvapení. Je důležité, abyste se jako dluhopisový investor pokusili zůstat o krok napřed před sazbou a předvídat spíše než pozorovat její změny. Účastníci trhu po celém světě pečlivě zkoumají znění každého oznámení Fedu (a projevy guvernérů Fedu) v intenzivním pokusu rozpoznat budoucí záměry.

Fiskální politika
Když americká vláda dosáhne schodku, půjčí si peníze vydáním dlouhodobějších státních dluhopisů institucionálním věřitelům. Čím více si vláda půjčuje, tím větší je nabídka dluhu. V určitém okamžiku, jak se půjčky zvyšují, musí americká vláda zvýšit úrokovou sazbu, aby vyvolala další půjčky.

Zahraniční věřitelé však budou vždy rádi držet dluhopisy ve vládě USA: Treasury jsou vysoce likvidní a USA nikdy neplnily (ve skutečnosti se k tomu přiblížily koncem roku 1995, ale Robert Rubin, tehdejší ministr financí), stavil z hrozby a nazval výchozí pokladnici "nemyslitelný - něco podobného jaderné válce"). Zahraniční věřitelé se přesto mohou snadno dívat na alternativy, jako jsou eurobondy, a proto jsou schopni požadovat vyšší úrokovou sazbu, pokud se USA pokusí dodat příliš mnoho svého dluhu.

Faktory související s poptávkou

Inflace
Pokud předpokládáme, že dlužníci amerického dluhu očekávají daný skutečný výnos, pak zvýšení očekávané inflace zvýší nominální úrokovou sazbu (nominální výnos = skutečný výnos + inflace). Inflace také vysvětluje, proč se krátkodobé sazby pohybují rychleji než dlouhodobé sazby: Když Fed zvýší krátkodobé sazby, zvýší se dlouhodobé sazby, aby odrážely očekávání vyšších budoucích krátkodobých sazeb; toto zvýšení je však zmírněno nižšími inflačními očekáváními, protože vyšší krátkodobé sazby také naznačují nižší inflaci (jelikož Fed prodává / dodává více krátkodobých státních pokladen, sbírá peníze a zpřísňuje peněžní nabídku):

Nárůst federálních fondů (krátkodobých) má sklon tuto křivku vyrovnat, protože výnosová křivka odráží nominální úrokové sazby: vyšší nominální = vyšší reálná úroková sazba + nižší inflace.

Základní ekonomie

Faktory, které vytvářejí poptávku po státních trzích, zahrnují ekonomický růst, konkurenční měny a zajišťovací příležitosti. Jen si pamatujte: Všechno, co zvyšuje poptávku po dlouhodobých státních dluhopisech, vyvíjí tlak na snižování úrokových sazeb (vyšší poptávka = vyšší cena = nižší výnos nebo úrokové sazby) a menší poptávka po dluhopisech má tendenci zvyšovat tlak na úrokové sazby.

Silnější americká ekonomika má tendenci učinit podnikový (soukromý) dluh atraktivnějším než vládní dluh, což snižuje poptávku po americkém dluhu a zvyšuje sazby. Slabší ekonomika na druhé straně podporuje „útěk do kvality“, což zvyšuje poptávku po státních pokladnách, což vytváří nižší výnosy. Někdy se předpokládá, že silná ekonomika automaticky přiměje Fed ke zvýšení krátkodobých sazeb, ale ne nutně. Sazby pravděpodobně zvýší pouze tehdy, když se růst převede nebo přehřeje na vyšší ceny.

V globální ekonomice soutěží státní dluhopisy s dluhy jiných národů. Na světové scéně představují státní pokladny investici do amerických reálných úrokových sazeb i dolaru. Euro je obzvláště důležitou alternativou: Po většinu roku 2003 Evropská centrální banka stanovila krátkodobou sazbu ve výši 2%, což je atraktivnější sazba než sazba feded fondů 1%.

Nakonec státní pokladny hrají v zajišťovacích činnostech účastníků trhu obrovskou roli. Například v prostředí klesajících úrokových sazeb si mnoho držitelů cenných papírů zajištěných hypotékou zajišťovalo riziko předplacení nákupem dlouhodobých státních pokladen. Tyto zajišťovací nákupy mohou hrát velkou roli v poptávce a pomáhají udržovat nízké sazby, ale obávají se, že mohou přispět k nestabilitě.

Sečteno a podtrženo

Pokryli jsme některé z klíčových tradičních faktorů spojených s pohybem úrokových sazeb. Na straně nabídky měnová politika určuje, kolik vládního dluhu a peněz je do ekonomiky vloženo. Na straně poptávky jsou klíčovým faktorem inflační očekávání. Diskutovali jsme však také o dalších důležitých dopadech na úrokové sazby, včetně fiskální politiky (tj. Kolik si vláda potřebuje půjčit “>

Zde je souhrnný graf různých faktorů ovlivňujících úrokové sazby: