Proč a kdy výchozí země?

Země mohou, a pravidelně, splácet svůj dluh. Stává se to, když vláda není schopna nebo ochotna splnit své fiskální přísliby. Argentina, Rusko a Pákistán jsou jen některé vlády, které v posledních dvou desetiletích selhaly.

Ne všechny výchozí hodnoty jsou samozřejmě stejné. V některých případech vláda postrádá úrok nebo platbu jistiny. Jindy to pouze oddaluje výplatu. Vláda si také může vyměnit původní bankovky za nové s méně příznivými podmínkami. Držitel zde přijímá nižší výnosy nebo přijímá „srážku“ z půjčky - tj. Přijímá dluhopisy s mnohem menší nominální hodnotou.

Tabulka 1: Částečný seznam zemí, které neplní své závazky od roku 1999

Zdroj: Moody's Global Credit Policy

Faktory ovlivňující riziko

Historicky je neschopnost splácet úvěry větším problémem pro země, které si půjčují v cizí měně. Důvodem je to, že když země, která si půjčí cizí měnu, čelí rozpočtovému schodku, nemá možnost vytisknout více peněz.

Mnoho rozvojových zemí vydává dluhopisy v alternativní měně - často v amerických dolarech - a bohatství a schopnost půjčování hraje tak významnou roli v riziku selhání. Jakmile jednou dojde k selhání země, půjde si v budoucnu ještě těžší půjčky, takže země s nízkými příjmy jsou zvláště ohroženy selháním. Podle Masooda Ahmeda, předchozího výkonného manažera MMF a současného prezidenta Centra pro globální rozvoj, od října 2018, z 59 zemí, které MMF klasifikuje jako rozvojové země s nízkými příjmy, 24 bylo v dluhu krize nebo na okraji jedné, která je téměř 40% a v roce 2013 se zdvojnásobila.

V úvěrovém riziku hraje důležitou roli i povaha vlády země. Výzkum naznačuje, že přítomnost šeků a zůstatků vede k fiskálním politikám, které maximalizují sociální blahobyt - a vyrovnání dluhu domácích i zahraničních investorů je součástí maximalizace sociálního blahobytu. Naopak vlády, které jsou složeny z určitých politických skupin s nepřiměřenou úrovní moci, mohou vést k bezohledným utrácení a případně k selhání.

Se schopností tisknout vlastní peníze se země jako Spojené státy, Velká Británie a Japonsko zdají imunní vůči dluhovému selhání, ale není tomu tak. Navzdory celému hvězdnému rekordu Spojené státy technicky několikrát během své historie technicky selhaly. V roce 1979 ministerstvo financí dočasně zmeškalo platby za 122 milionů dolarů v dluhu kvůli chybě v papírování. I když vláda může splácet své dluhy, zákonodárci nemusí být ochotni tak učinit, jak nám to připomínají pravidelné střety nad limitem dluhu.

Investoři mohou srážet vládní dluh, i když národ oficiálně nesplnil své závazky. Kdykoli státní pokladna musí vytisknout více peněz, aby splnila své závazky, celková peněžní zásoba v zemi se zvyšuje a každý dolar v oběhu ztrácí část své hodnoty.

Zmírňující rizika

Pokud země splácí svůj dluh, může být dopad na držitele dluhopisů závažný. Kromě potrestání jednotlivých investorů má selhání dopad na penzijní fondy a další velké investory se značným podílem.

Jedním ze způsobů, jak se mohou institucionální investoři chránit před katastrofickými ztrátami, je smlouva známá jako swap na úvěrové selhání. Prodejce smlouvy souhlasí s tím, že zaplatí zbývající jistinu a úroky v případě, že bude stát v prodlení. Na oplátku platí kupující poplatek za ochranu období, který je podobný pojistnému. Chráněná strana souhlasí s převodem původního dluhopisu, který může mít určitou zbytkovou hodnotu, na jeho protějšek, dojde-li k negativní úvěrové události.

Swapy, které byly původně zamýšleny jako forma ochrany, se také staly běžným způsobem spekulace o úvěrovém riziku země. Mnoho obchodních úvěrových swapů nemá pozice k podkladovým dluhopisům, na které odkazují. Například investor, který se domnívá, že trh přeceňuje řecké úvěrové problémy, by mohl prodat smlouvu a vybírat pojistné a být si jist, že není nikdo, kdo by měl splácet.

Protože swapy úvěrového selhání jsou relativně sofistikované nástroje a obchodují se na přepážce, je pro typické investory obtížné získat aktuální tržní ceny. To je jeden z důvodů, proč je institucionální investoři obvykle používají s rozsáhlejšími znalostmi trhu a přístupem ke speciálním počítačovým programům, které zachycují transakční data.

Ekonomický dopad

Stejně jako jednotlivec, kterému chybí platby, má těžší najít dostupné půjčky, země, které selhávají - nebo riskují selhání, v tomto ohledu - zažívají podstatně vyšší náklady na půjčky. Agentury jako Moody's, Standard & Poor's a Fitch jsou odpovědné za hodnocení dluhové kvality zemí po celém světě na základě jejich finančního a politického postavení. Obecně platí, že země s vyšším úvěrovým ratingem mají nižší úrokové sazby.

Když se země stane výchozí, může trvat několik let, než se zotaví. Argentina, která zmeškala platby dluhopisů počínaje rokem 2001, je perfektním příkladem. Do roku 2012 byla úroková sazba na dluhopisy stále o více než 12 procentních bodů vyšší než úroková sazba amerických státních dluhopisů.

Největší obavou z prodlení však může být dopad na širší ekonomiku. Ve Spojených státech je mnoho hypoték a studentských půjček vázáno na státní pokladnu. Pokud by dlužníci zažili výrazně vyšší platby v důsledku prodlení s dluhem, výsledkem by byl podstatně méně disponibilní příjem, který by mohl utratit za zboží a služby.

Protože se nákaza může rozšířit do dalších ekonomik, budou země s úzkými vazbami - zejména ty, které vlastní většinu dluhu - občas zakročit, aby zabránily selhání. K tomu došlo v polovině 90. let, kdy Spojené státy pomohly zachránit mexické dluhopisy. A v důsledku globální recese v roce 2008 poskytly Řecku potřebnou likviditu Mezinárodní měnový fond, Evropská unie a Evropská centrální banka.

Ideální čas na investice?

Pokud se někteří investoři dívají na finanční krizi a vidí chaos, jiní uznávají příležitost. Tito investoři se domnívají, že výchozí hodnota představuje pro státní dluhopisy dolní bod - nebo něco podobného. Pro optimistického investora je jediný směr těchto dluhopisů nahoru.

Přesně na tento druh činnosti se specializuje řada „supových fondů“. Stejně jako agentura pro vymáhání pohledávek nakupuje osobní kreditní účty za nízkou cenu, tyto fondy nakupují státní dluhopisy za zlomek své původní hodnoty.

Vzhledem k ekonomickému poklesu, ke kterému obvykle dochází po selhání, investoři často hledají také podhodnocené akcie. Investice v zemích, které selhaly, přichází s jejich spravedlivým podílem na riziku, protože neexistuje žádná záruka, že k oživení dojde někdy. Ti, kteří hledají zabezpečení ve svém portfoliu, by především měli investovat jinde.

Nedávné historické příklady jsou však pro růstově orientovaného investora povzbuzující. Například v posledních několika desetiletích se akciové trhy v Rusku, Brazílii a Mexiku v důsledku dluhopisové krize podstatně zvýšily. Klíčem je hledat společnosti s konkurenčními výhodami a nízkým poměrem cena / zisk, které odráží jejich zvýšenou úroveň rizika.

Sečteno a podtrženo

V posledních několika desetiletích došlo k četným selháním vlády, zejména v zemích, které si půjčují v cizí měně. Když dojde k selhání, výnosy vládních dluhopisů prudce stoupají a vytvářejí vlnivý efekt v celé domácí a často i světové ekonomice.