Bond Yield Curve drží prediktivní síly

Pokud investujete do akcií, měli byste sledovat trh s dluhopisy. Pokud investujete do nemovitostí, měli byste sledovat trh s dluhopisy. Pokud investujete do dluhopisů (nebo dluhopisových ETF), měli byste rozhodně sledovat trh s dluhopisy.

Trh s dluhopisy je skvělým prediktorem budoucí ekonomické aktivity a budoucích úrovní inflace, které přímo ovlivňují cenu všeho od akcií a nemovitostí po předměty domácnosti. V tomto článku budeme diskutovat o krátkodobých vs. dlouhodobých úrokových sazbách, výnosové křivce a o tom, jak využít studium výnosů k vaší výhodě při přijímání široké škály investičních rozhodnutí.

Úrokové sazby a výnosy dluhopisů

Úrokové sazby a výnosy dluhopisů jsou vysoce korelovány a někdy se tyto termíny používají zaměnitelně. Úrokovou sazbu lze považovat za úrokovou sazbu, za kterou lze peníze půjčit ve formě půjčky, a zatímco většina dluhopisů má úrokovou sazbu, která určuje jejich platby kupónem, skutečné náklady na půjčky nebo investice do dluhopisů jsou určeny jejich aktuální výnosy.

Výnos dluhopisu je jednoduše diskontní sazba, kterou lze použít k tomu, aby se současná hodnota všech peněžních toků dluhopisu rovnala jeho ceně. Cena dluhopisu je součtem současné hodnoty každého peněžního toku, který bude kdy obdržen z investice.

Výnos z dluhopisu se obvykle měří jako výnos do splatnosti (YTM). YTM je celkový roční výnos, který investor obdrží, za předpokladu, že drží dluhopis, dokud nezraje a nevrací zpět kuponové platby. YTM tak poskytuje standardní anualizovanou míru návratnosti pro konkrétní dluhopis.

Krátkodobé vs. dlouhodobé

Dluhopisy přicházejí s různou dobou splatnosti, která se může pohybovat od jednoho měsíce do 30 let. Pokud tedy mluvíme o úrokových sazbách (nebo výnosech), je důležité pochopit, že mezi nimi jsou krátkodobé úrokové sazby, dlouhodobé úrokové sazby a jakýkoli počet bodů. Zatímco všechny úrokové sazby jsou ve vzájemném vztahu, ne vždy se pohybují krokem.

Například krátkodobé úrokové sazby se mohou snížit, zatímco dlouhodobé úrokové sazby se mohou zvýšit nebo naopak. Porozumění současným vztahům mezi dlouhodobými a krátkodobými úrokovými sazbami (a všemi body mezi nimi) vám pomůže učit se investiční rozhodnutí.

Krátkodobé úrokové sazby

Krátkodobé úrokové sazby na celém světě spravují centrální banky zemí. Ve Spojených státech stanoví Federální rezervní výbor pro volný trh (FOMC) sazbu federálních fondů, měřítko pro ostatní krátkodobé úrokové sazby. FOMC zvyšuje a snižuje sazbu federálních fondů, protože považuje za vhodné podporovat nebo omezovat výpůjční činnost podniků a spotřebitelů.

Výpůjční činnost má přímý vliv na ekonomickou aktivitu. Pokud FOMC zjistí, že hospodářská aktivita zpomaluje, mohla by snížit sazbu federálních fondů, aby se zvýšila půjčka a stimulovala ekonomika. FOMC se však také musí zabývat inflací. Pokud FOMC drží příliš nízké krátkodobé úrokové sazby příliš dlouho, riskuje to, že podnítí inflaci tím, že do ekonomiky, která pronásleduje méně zboží, podá příliš mnoho peněz.

Dvojím mandátem FOMC je podporovat hospodářský růst prostřednictvím nízkých úrokových sazeb a zároveň omezovat inflaci; vyvážení obou cílů je obtížný úkol.

Dlouhodobé úrokové sazby

Zatímco krátkodobé úrokové sazby jsou spravovány centrálními bankami, dlouhodobé úrokové sazby jsou určovány tržními silami. Dlouhodobé úrokové sazby jsou do značné míry funkcí dopadu dluhopisového trhu na to, že současné krátkodobé úrokové sazby budou mít na budoucí úroveň inflace. Pokud se na dluhopisovém trhu domnívá, že FOMC nastavila sazbu fed fed fondů na příliš nízkou, očekávání budoucího růstu inflace způsobují zvyšování dlouhodobých úrokových sazeb, aby se kompenzovala ztráta kupní síly spojené s budoucím peněžním tokem dluhopis nebo splátky jistiny a úroků z půjčky.

Na druhé straně, pokud se trh domnívá, že FOMC nastavil sazbu feded fondů na příliš vysokou, stává se opak - dlouhodobé úrokové sazby klesají, protože se trh domnívá, že budoucí úroveň inflace se sníží.

Čtení výnosové křivky

Termín „výnosová křivka“ se obecně týká výnosů směnek, směnek a dluhopisů USTreasury, a to od nejkratší splatnosti po nejdelší splatnost. Výnosová křivka popisuje tvar termínových struktur úrokových sazeb a jejich příslušné doby do splatnosti v letech. Často se zobrazuje graficky s časem do splatnosti umístěným na ose x a výnosem do splatnosti umístěným na ose y grafu.

Například treasury.gov poskytla následující výnosovou křivku pro americké cenné papíry státní pokladny 11. prosince 2015:

Výnosová křivka pro americké státní cenné papíry

Výše uvedená výnosová křivka ukazuje, že výnosy jsou u dluhopisů s kratší splatností nižší a stále rostou, jakmile se dluhopisy stanou zralejšími.

S pochopením, že čím kratší je splatnost, čím více můžeme očekávat, že výnosy budou odrážet (a pohybovat se v souladu s) sazbou fededovaných fondů, můžeme se podívat na body dále na výnosové křivce pro tržní shodu budoucího ekonomického aktivity a úrokové sazby. Níže je uveden příklad výnosové křivky z ledna 2008.

Americké státní pokladny

Obrázek 1: Výnosová křivka leden 2008

Zdroj: Bloomberg.com

Sklon výnosové křivky nám říká, jak dluhopisový trh očekává, že se v budoucnu budou pohybovat krátkodobé úrokové sazby (jako odraz ekonomické aktivity a budoucích úrovní inflace). Tato výnosová křivka je „obráceně na krátkém konci“ a naznačuje, že krátkodobé úrokové sazby se budou v příštích dvou letech pohybovat níže, což odráží očekávané zpomalení americké ekonomiky.

Za použití výše uvedené výnosové křivky by nemělo být vykládáno, že trh věří, že za dva roky budou krátkodobé úrokové sazby 2, 7% (výše uvedený dvouletý výnos). Existují i ​​jiné tržní nástroje a smlouvy, které jasněji ukazují „předpovězenou“ budoucí míru benchmarku, jako je sazba federovaných fondů. Výnosová křivka se nejlépe používá k vytváření obecných prognóz úrokových sazeb, nikoli k přesným předpovědím.

Druhy výnosových křivek

Existuje několik různých tvarů výnosových křivek: normální (s „strmou“ variací), obrácené a ploché. Všechny jsou uvedeny v grafu níže.

Normální výnosová křivka

Jak vidíme sledováním oranžové čáry, normální výnosová křivka začíná nízkými výnosy u dluhopisů s nižší splatností a poté se zvyšuje u dluhopisů s vyšší splatností. Normální výnosová křivka klesá nahoru; Jakmile však dluhopisy dosáhnou nejvyšší splatnosti, výnos se srovná a zůstane konzistentní.

Jak naznačuje termín „normální“, jedná se o nejběžnější typ výnosové křivky. Dluhopisy s delší splatností mají obvykle vyšší výnos do splatnosti než krátkodobé dluhopisy. Předpokládejme například, že dvouletý dluhopis nabízí výnos 1%, pětiletý dluhopis nabízí výnos 1, 8%, desetiletý dluhopis nabízí výnos 2, 5%, 15letý dluhopis nabízí výnos 3, 0 % a 20letý dluhopis nabízí výnos 3, 5%. Když jsou tyto body spojeny v grafu, vykazují tvar normální výnosové křivky.

Taková výnosová křivka předpokládá stabilní ekonomický stav a v běžném ekonomickém cyklu převládá nejdelší dobu.

Strmá křivka výnosu

Jak vidíme sledováním modré čáry, strmá výnosová křivka je tvarována jako normální výnosová křivka, s výjimkou dvou hlavních rozdílů. Zaprvé, výnosy vyšší splatnosti se nesrovnávají vpravo, ale stále rostou. Za druhé, výnosy jsou obvykle vyšší ve srovnání s normální křivkou napříč všemi splatnostmi.

Tato křivka znamená rostoucí ekonomiku směřující k pozitivnímu růstu. Tyto podmínky jsou doprovázeny vyšší inflací, která často vede k vyšším úrokovým sazbám. Proto věřitelé mají tendenci požadovat vysoké výnosy, které se odrážejí ve strmé výnosové křivce. Dluhopisy s delší durací mají tendenci být riskantní, takže očekávané výnosy jsou vyšší.

Křivka plochého výnosu

Plochá výnosová křivka, nazývaná také hrbová výnosová křivka, je reprezentována téměř podobnými výnosy ve všech splatnostech. Několik mezilehlých splatností může mít mírně vyšší výnosy, což způsobí, že se na ploché křivce objeví hrby. Tyto hrby jsou obvykle pro střednědobé splatnosti: šest měsíců až dva roky.

Jak naznačuje slovo „plochý“, tato výnosová křivka je tvarem, ve kterém jsou krátkodobé a dlouhodobé výnosy do splatnosti vzájemně podobné. Předpokládejme například, že dvouletý dluhopis nabízí výnos 6%, pětiletý dluhopis nabízí výnos 6, 1%, desetiletý dluhopis nabízí výnos 6% a dvacetiletý dluhopis nabízí výnos 6, 05 %. Spiknutí by vykazovalo vytvoření ploché výnosové křivky.

Taková plochá / spádová výnosová křivka naznačuje nejistou ekonomickou situaci. Zahrnuje podmínky, jako jsou podmínky po období vysokého hospodářského růstu, které vede k vysoké inflaci a obavám ze zpomalení nebo během nejistých časů, kdy se očekává, že centrální banka zvýší úrokové sazby. Vzhledem k vysoké nejistotě se investoři stávají lhostejnými k dobám splatnosti dluhopisů a požadují podobné výnosy ve všech splatnostech.

Invertovaná výnosová křivka

Tvar obrácené výnosové křivky, zobrazený na žluté čáře, je opačný než tvar normální výnosové křivky - klesající dolů. Invertovaná výnosová křivka je křivka, ve které krátkodobé úrokové sazby převyšují dlouhodobé sazby; krátké splatnosti mají vyšší výnosy a naopak.

Předpokládejme například, že dvouletý dluhopis nabízí výnos 5%, pětiletý dluhopis nabízí výnos 4, 5%, desetiletý dluhopis nabízí výnos 4% a 15letý dluhopis nabízí výnos 3, 5% %. Tyto výtěžky by vykazovaly invertovaný tvar výnosové křivky.

Invertovaná výnosová křivka je vzácná, ale silně svědčí o prudkém ekonomickém zpomalení. Historicky byl dopad obrácené výnosové křivky varováním před čekající ekonomickou recesí.

Historická přesnost křivky výnosu

Výnosové křivky se mění s vývojem hospodářské situace na základě vývoje makroekonomických faktorů, jako jsou úrokové sazby, inflace, průmyslová produkce, údaje o HDP a obchodní bilance. Zatímco výnosová křivka by neměla být použita k předpovídání přesných čísel úrokových sazeb a výnosů, pozorné sledování jejích změn umožňuje investorům správně předvídat krátkodobé a střednědobé změny v ekonomice a těžit z nich. Normální křivky existují po dlouhou dobu, zatímco převrácená výnosová křivka je vzácná a nemusí se projevovat po celá desetiletí. Výnosové křivky, které se mění na ploché a strmé tvary, jsou častější a spolehlivě předcházely očekávaným ekonomickým cyklům.

Například výnosová křivka z října 2007 se zploštila a následovala globální recese. Na konci roku 2008 se křivka prudce zvýšila, což naznačovalo nadcházející fázi růstu ekonomiky po uvolnění peněžní zásoby ze strany Fedu.

Pomocí výnosové křivky investujte

Interpretace sklonu výnosové křivky je velmi užitečným nástrojem při rozhodování o investicích shora dolů. pro různá aktiva.

Pokud například investujete do akcií a výnosová křivka říká, že v příštích několika letech očekáváme hospodářské zpomalení, měli byste zvážit přesunutí alokace akcií směrem k společnostem, které dosahují relativně dobrých výsledků v pomalých hospodářských dobách, jako jsou spotřebitelské svorky. Na druhé straně, pokud výnosová křivka říká, že se očekává, že se úrokové sazby v průběhu příštích několika let zvýší, má smysl přidělování cyklickým společnostem, jako jsou výrobci luxusního zboží nebo zábavní společnosti.

Pokud investujete do nemovitostí, můžete také použít sklon výnosové křivky. Například, zatímco zpomalení hospodářské činnosti by mohlo mít negativní dopad na současné ceny nemovitostí, dramatické zvýšení výnosové křivky (naznačující očekávání budoucí inflace) by mohlo být interpretováno tak, že se budoucí ceny zvýší.

Nebo řekněte, že jste do cenných papírů s pevným výnosem. Když se očekává, že výnosová křivka bude strmá - signalizující období vysokého růstu a vysoká inflace - důvtipní investoři mají tendenci zkrátit dlouhodobé dluhopisy (protože nechtějí být uzamčeni do výnosu, jehož hodnota bude narůstat s rostoucími cenami) a kupovat krátkodobé cenné papíry. Pokud se očekává, že výnosová křivka ustane, vyvolává obavy z vysoké inflace s tím, že se ekonomika dostane do recese; s obavami z inflace a obavami z recese se navzájem tlumí, investoři inklinují zaujmout krátké pozice v krátkodobých cenných papírech a ETF a dlouhodobě držet dlouhodobé cenné papíry.

Můžete dokonce použít sklon výnosové křivky, který vám pomůže rozhodnout se, zda je čas na nákup tohoto nového automobilu. Pokud se hospodářská aktivita zpomalí, je pravděpodobné, že se prodej nových automobilů zpomalí a výrobci by mohli zvýšit své slevy nebo jiné prodejní pobídky.

Sečteno a podtrženo

Studie na dluhopisových trzích by neměly být ponechány pouze investorům s pevným výnosem. Vzhledem k tomu, že výnosové křivky historicky nabízejí dobré náznaky hospodářských změn a odrážejí konsenzuální názor trhu s dluhopisy na budoucí ekonomickou aktivitu, úroveň inflace a úrokové sazby, mohou investorům pomoci učinit širokou škálu finančních rozhodnutí. Je velmi obtížné překonat trh, a proto by opatrní investoři měli ve svých rozhodovacích procesech použít cenné nástroje, jako je výnosová křivka. Pamatujte, načasování je všechno.