Hodnocení dluhopisových fondů z hlediska výkonu a rizik

Pokud jde o dluhopisové fondy, vědět, jaké informace jsou nejdůležitější, může být matoucí bez ohledu na to, zda se díváte na výzkumnou službu, jako je Morningstar nebo web nebo prospekt společnosti podílového fondu.

Jako příklad použijeme tyto faktory k porovnání dvou největších dluhopisových fondů v tomto odvětví: PIMCO Total Return Fund (PTTRX) a Vanguard Total Bond Market Index Fund (VBMFX). První představuje extrémy aktivního řízení, zatímco druhé představuje extrémy pasivního řízení. Index kapitálu Barclays Capital Aggregate Bond Index je měřítkem pro oba tyto fondy.

Porozumění rizikům dluhopisového fondu

Pochopení rizika dluhopisového fondu by mělo být ve vaší analýze samozřejmě vysokou prioritou. S dluhopisy je spojeno mnoho druhů rizik. Zde jsou například některá rizika uvedená v prospektu pro seznamy PTTRX: úroková sazba, úvěr, trh, likvidita, riziko zahraničních investic (nebo země), měnové riziko, pákový efekt a riziko řízení. Než však uzavřete dluhopisy, již nejsou bezpečnou investicí, nezapomeňte, že většina tuzemských dluhopisových fondů s investičním stupněm je dostatečně diverzifikovaná proti těmto druhům rizik, přičemž hlavní výjimkou je úrokové riziko.

Úroková rizika

Výnosy z dluhopisových fondů jsou vysoce závislé na změnách obecných úrokových sazeb; to znamená, když se úrokové sazby zvýší, hodnota dluhopisů se sníží, což zase ovlivní návratnost dluhopisového fondu. Abyste pochopili úrokové riziko, musíte pochopit dobu trvání.

Trvání v nejjednodušším slova smyslu je měřítkem citlivosti dluhopisového fondu na změny úrokových sazeb. Čím je doba trvání delší, tím je fond citlivější. Například doba trvání 4, 0 znamená, že zvýšení úrokové sazby o 1% způsobí přibližně 4% pokles fondu. Doba trvání je podstatně složitější než toto vysvětlení, ale při porovnání úrokových rizik jednoho fondu s jiným je doba trvání dobrým výchozím bodem.

Jako alternativu k trvání je snadnější pochopení vážené průměrné splatnosti (WAM), známé také jako „průměrná efektivní splatnost“. WAM je vážená průměrná doba do splatnosti dluhopisů v portfoliu vyjádřená v letech. Čím déle bude WAM, tím bude portfolio citlivější na úrokové sazby. WAM však není tak užitečný jako doba trvání, což vám dává přesné měření úrokové citlivosti, zatímco WAM vám poskytuje pouze přibližnou hodnotu.

Úvěrová rizika

Vzhledem k objemu amerických státních dluhopisů a cenných papírů zajištěných hypotékou v indexu dluhopisů Barclays Capital Aggregate Bond Index bude mít většina dluhopisových fondů s referenčním indexem vůči tomuto indexu nejvyšší rating AAA.

Ačkoli většina dluhopisových fondů dostatečně diverzifikuje úvěrové riziko, vážený průměrný rating dluhopisového fondu bude mít vliv na jeho volatilitu. Zatímco dluhopisy s nižší úvěrovou kvalitou přinášejí vyšší výnosy, přinášejí také vyšší volatilitu.

Dluhopisy, které nejsou investičním stupněm, známé také jako nekvalitní dluhopisy, nejsou součástí indexu dluhopisů Lehman Aggregate Bond Index ani většiny dluhopisových fondů s investičním stupněm. Protože však PTTRX může mít až 10% svého portfolia u dluhopisů bez investičního stupně, mohlo by to být volatilnější než váš průměrný dluhopisový fond.

Další volatilitu nenajdete pouze u nezdravých obligací. Dluhopisy hodnocené jako investiční stupně mohou někdy obchodovat jako nezdravé dluhopisy. Je tomu tak proto, že ratingové agentury, jako jsou Standard & Poor's (S&P) a Moody's, mohou vydavatelům zpomalit downgrade kvůli konfliktům s jejich agenturami (příjmy ratingové agentury pocházejí od emitenta, kterého hodnotí).

Mnoho výzkumných služeb a podílových fondů používá stylové rámečky, které vám pomohou zpočátku sledovat úrokové riziko a úvěrové riziko dluhopisového fondu. Srovnávané fondy - PTTRX a VBMFX - mají stejný styl boxu, jak je ukázáno níže.

Obrázek 1 - Vertikální osa představuje kreditní kvalitu.

Měnové riziko

Další příčinou volatility dluhopisového fondu je expozice v cizí měně. To platí, pokud fond investuje do dluhopisů, které nejsou denominovány ve své domácí měně. Vzhledem k tomu, že měny jsou volatilnější než dluhopisy, může návratnost měny u dluhopisů v cizí měně skončit trpasličím výnosem s pevným výnosem. PTTRX například umožňuje ve svém portfoliu expozici v cizí měně až 30%. Aby se toto riziko snížilo, fond zajišťuje nejméně 75% expozice v cizí měně. Stejně jako u expozice bez investičního stupně je expozice v cizí měně výjimkou, nikoli pravidlem, u dluhopisových fondů srovnávaných s indexem Barclays Capital Aggregate Bond Index.

Vrátit se

Na rozdíl od akciových fondů bude v minulosti absolutní výkonnost dluhopisových fondů pravděpodobně dávat jen málo nebo žádný náznak jejich budoucích výnosů, protože prostředí úrokových sazeb se navždy mění. Namísto zkoumání historických výnosů byste raději analyzovali výnos dluhopisového fondu do splatnosti (YTM), což vám poskytne přibližnou částku plánovaného ročního výnosu dluhopisového fondu WAM.

Při analýze návratnosti dluhopisového fondu byste se měli také podívat na různé investice s pevným výnosem, které fond drží. Morningstar dělí dluhopisové fondy do 12 kategorií, z nichž každá má svá vlastní kritéria rizika a návratnosti. Spíše než pokusit se pochopit rozdíly mezi těmito kategoriemi hledejte dluhopisový fond, který drží významné části těchto pěti kategorií s pevným příjmem:

1. Vláda
2. Firemní
3. Cenné papíry chráněné proti inflaci
4. Cenné papíry zajištěné hypotékou
5. Cenné papíry zajištěné aktivy

Protože tyto typy dluhopisů mají různá úroková a úvěrová rizika, vzájemně se doplňují, takže jejich kombinace pomáhá návratnosti dluhopisového fondu přizpůsobeného riziku.

Například index Barclays Capital Aggregate Bond Index nevlastní významné váhy u cenných papírů chráněných proti inflaci a cenných papírů zajištěných aktivy. Zvýšený profil rizika a návratnosti by tedy mohl být pravděpodobně nalezen jejich přidáním do dluhopisového fondu. Většina indexů dluhopisů bohužel spíše napodobuje kapitalizaci svého trhu než se zaměřuje na optimální profil rizika a návratnosti.

Porozumění složení vašeho benchmarku s pevným výnosem může usnadnit hodnocení dluhopisových fondů, protože benchmark a fond budou mít podobné charakteristiky návratnosti a rizika. Pro drobného investora může být obtížné najít charakteristiky indexu; pokud však existuje odpovídající fond obchodovaný na burze dluhopisů (ETF), měli byste být schopni najít použitelné informace o indexu prostřednictvím webových stránek ETF. Vzhledem k tomu, že cílem ETF je minimalizovat chyby sledování oproti jejímu benchmarku, její složení by mělo představovat jeho benchmark.

Náklady

Zatímco výše uvedená analýza vám dává pocit absolutní návratnosti dluhopisového fondu, náklady budou mít velký dopad na jeho relativní výkon, zejména v prostředí nízkých úrokových sazeb. Přidání hodnoty nad procentuální podíl nákladů může být pro aktivního manažera dluhopisů obtížné překonat, ale pasivně spravované dluhopisové fondy zde mohou skutečně přidanou hodnotu kvůli svým nižším výdajům. Například VBMFX má poměr nákladů pouze 0, 2%, což z vašich výnosů odebírá menší část. Také si dávejte pozor na front-a back-end zatížení, které u některých dluhopisových fondů může být devastující pro návratnost.

Vzhledem k tomu, že dluhopisové fondy neustále zrají a jsou volány a záměrně obchodovány, mají dluhopisové fondy obvykle vyšší obrat než akciové fondy. Pasivně spravované dluhopisové fondy však mají tendenci mít nižší obrat než aktivně spravované fondy, a proto mohou poskytovat lepší hodnotu.

Sečteno a podtrženo

Hodnocení dluhopisových fondů nemusí být složité. Musíte se soustředit pouze na několik faktorů, které vám poskytnou vhled do rizika a návratnosti, což vám pak poskytne cit pro budoucí volatilitu a návratnost fondu.

Na rozdíl od akcií jsou dluhopisy černé a bílé: držíte dluhopisy do splatnosti a přesně víte, co dostanete (výchozí hodnota je zakázána). Dluhopisové fondy nejsou tak jednoduché z důvodu neexistence pevného data splatnosti, ale stále můžete získat přibližnou hodnotu výnosů při pohledu na YTM a WAM.

Největší rozdíl mezi těmito dvěma fondy spočívá v poplatcích. V prostředí nízkých úrokových sazeb se tento rozdíl ještě více zvýrazňuje. Přidání dluhopisů bez investičního stupně a nezajištěné měny v PTTRX pravděpodobně zvýší jeho volatilitu, zatímco vyšší obrat také zvýší obchodní náklady ve srovnání s VBMFX.

Vyhodnocení dluhopisových fondů, vyzbrojené porozuměním těmto metrikám, by mělo být mnohem méně zastrašující.