Jak může provozní páka ovlivnit podnikání

Návratnost vlastního kapitálu, volný peněžní tok (FCF) a poměr ceny k výnosům jsou některé z běžných metod používaných k měření prosperity společnosti a úrovně rizika pro investory. Jedním z opatření, kterému však není věnována dostatečná pozornost, je provozní páka, která zachycuje vztah mezi fixními a variabilními náklady společnosti. (Chcete-li si přečíst více o poměrech, přečtěte si část „Rychlá analýza investic s poměry“ a „Výukový program pro analýzu poměrů“).

V dobrých časech může provozní pákový efekt přeplnit růst zisku. Ve špatných časech to může rozdrtit zisky. Dokonce i hrubá představa o provozním vlivu firmy vám může hodně říci o vyhlídkách společnosti. V tomto článku vám poskytneme podrobný návod k pochopení provozního pákového efektu.

Co je operační páka?

V zásadě se provozní pákový efekt snižuje na analýzu fixních nákladů a variabilních nákladů. Provozní páka je nejvyšší ve společnostech, které mají vysoký podíl fixních provozních nákladů ve vztahu k variabilním provozním nákladům. Tento druh společnosti ve svých provozech používá více dlouhodobých aktiv. Naopak provozní páka je nejnižší ve společnostech, které mají nízký podíl fixních provozních nákladů ve vztahu k variabilním provozním nákladům. (Chcete-li se dozvědět více o provozním a finančním pákovém efektu, přečtěte si část „Jaká jsou rizika spojená s vysokou provozní pákou a vysokou finanční pákou?“)

Výhody vysokého provozního pákového efektu mohou být obrovské. Společnosti s vysokou provozní pákou mohou vydělat více peněz z každého dalšího prodeje, pokud nemusejí zvyšovat náklady, aby produkovaly více tržeb. Nepatrný obchod vyzvedne, dlouhodobá aktiva, jako je pozemek, budovy a zařízení (PP&E), jakož i stávající pracovníci, dokážou udělat mnohem více bez přidání dalších nákladů. Rozpětí zisku se rozšiřuje a příjmy rostou rychleji. (Další informace o maržích naleznete v částech „Sečteno a podtrženo na maržích“ a „Měření efektivnosti společnosti“).

Příklady využití pákového efektu v reálném čase

Nejlepší způsob, jak vysvětlit provozní páku, je pomocí příkladů. Vezměte například výrobce softwaru, jako je Microsoft. Převážná část struktury nákladů této společnosti je pevná a omezená na počáteční náklady na vývoj a marketing. Ať už prodává jednu kopii nebo 10 milionů kopií svého nejnovějšího softwaru Windows, náklady společnosti Microsoft zůstávají v podstatě nezměněny. Jakmile společnost prodá dostatek kopií na pokrytí svých fixních nákladů, každý další dolar z tržeb z prodeje klesne na spodní hranici. Jinými slovy, Microsoft má pozoruhodně vysoký provozní pákový efekt.

Naproti tomu maloobchodník, jako je Wal-Mart, vykazuje relativně nízkou provozní páku. Společnost má poměrně nízké úrovně fixních nákladů, zatímco variabilní náklady jsou velké. Zásoby zboží představují největší náklady společnosti Wal-Mart. Za každý prodej produktu, který Wal-Mart zazvoní, musí společnost zaplatit za dodávku tohoto produktu. Výsledkem je, že náklady Wal-Mart na prodané zboží (COGS) rostou s rostoucími tržbami.

Provozní páka a zisky

Zkoumáním toho, jak citlivý je provozní výnos společnosti na změnu toků výnosů, stupeň provozní páky přímo odráží strukturu nákladů společnosti a struktura nákladů je významnou proměnnou při určování ziskovosti. (Další informace naleznete v části „Co naznačuje vysoký stupeň provozní páky?“) Pokud jsou fixní náklady vysoké, bude pro společnost obtížné zvládnout krátkodobé kolísání výnosů, protože náklady vzniknou bez ohledu na úroveň prodeje. To zvyšuje riziko a obvykle vytváří nedostatek flexibility, který bolí spodní hranici. Společnosti s vysokým rizikem a vysokým stupněm provozní páky je obtížnější získat levné financování.

Naproti tomu společnost s relativně nízkým stupněm provozní páky má mírné změny, když tržby z obratu kolísají. Společnosti s vysokým stupněm provozního pákového efektu zažívají při změně výnosů výraznější změny v zisku.

Vyšší fixní náklady vedou k vyššímu stupni provozní páky; vyšší stupeň provozní páky vytváří zvýšenou citlivost na změny v příjmech. Citlivější provozní pákový efekt je považován za rizikovější, protože to znamená, že současné ziskové marže jsou méně bezpečné, aby se do budoucnosti dostaly.

I když je to riskantnější, znamená to, že každý prodej uskutečněný po bodu zlomu vytvoří vyšší příspěvek k zisku. Ve struktuře nákladů s vysokým stupněm provozní páky je méně variabilních nákladů a variabilní náklady se vždy snižují na vyšší produktivitu - i když také snižují ztráty z nedostatku prodeje.

Rizikové podnikání

Provozní páka může investorům říci mnoho o rizikovém profilu společnosti. Ačkoli vysoký provozní pákový efekt může často prospět společnostem, společnosti s vysokým provozním pákovým efektem jsou také náchylné k prudkým výkyvům hospodářského a obchodního cyklu.

Jak je uvedeno výše, v dobrých dobách může vysoký provozní pákový efekt převýšit zisk. Společnosti s mnoha náklady svázanými ve strojích, závodech, nemovitostech a distribučních sítích však nemohou snadno snížit náklady a přizpůsobit se změně poptávky. Pokud tedy dojde k poklesu ekonomiky, výdělky neklesnou, mohou klesnout.

Zvažte vývojáře softwaru Inktomi. Během 90. let se investoři divili povaze svého softwarového podnikání. Společnost utratila desítky milionů dolarů na vývoj každého ze svých softwarových programů pro dodávku a ukládání dat. Ale díky internetu mohl být software Inktomi distribuován zákazníkům téměř bez nákladů. Jinými slovy, společnost měla téměř nulové náklady na prodané zboží. Po pokrytí fixních nákladů na vývoj byl každý další prodej téměř čistým ziskem.

Po zhroucení poptávky na trhu s technologií dotcom v roce 2000 utrpěl Inktomi temnou stránku provozního pákového efektu. Jak tržby vzbudily pozornost, zisky se dramaticky zvýšily k ohromující ztrátě 58 milionů dolarů v prvním čtvrtletí roku 2001 - klesly ze zisku ve výši 1 milionu dolarů, který si společnost užila v prvním čtvrtletí roku 2000. (Více o burze dotcom viz "Největší selhání trhu" a „Když se zmocní strach a chamtivost.“)

Vysoký pákový efekt, který spočívá v počítání s prodejem k úhradě fixních nákladů, může společnosti a jejich akcionáře vystavit riziku. Vysokým provozním pákovým efektem při poklesu může být Achillova pata, která vyvíjí tlak na ziskové marže a snižuje výdělek. Společnosti, jako je Inktomi, s vysokým provozním pákovým efektem, mají obvykle větší volatilitu ve svých provozních výnosech a cenách akcií. V důsledku toho musí investoři zacházet s těmito společnostmi opatrně.

Měření provozní páky

Provozní páka nastává, když má společnost fixní náklady, které musí být pokryty bez ohledu na objem prodeje. Pokud má firma fixní náklady, procentuální změna zisku v důsledku změn v objemu prodeje je větší než procentní změna v prodeji. Při kladných (tj. Větších než nula) fixních provozních nákladech způsobí změna prodeje o 1% změnu provozního zisku o více než 1%.

Míra tohoto pákového efektu je označována jako stupeň provozního pákového efektu (DOL), který ukazuje, do jaké míry se provozní zisky mění se změnou objemu prodeje. To ukazuje na očekávanou reakci na zisky, pokud se změní objem prodeje. Konkrétně DOL je procentuální změna v příjmu (obvykle považovaná za zisk před úrokem a daní nebo EBIT) dělená procentuální změnou úrovně produkce z prodeje.

Pro ilustraci řekněme, že softwarová společnost investovala 10 milionů dolarů do vývoje a marketingu svého nejnovějšího aplikačního programu, který prodává za 45 USD za kopii. Každá kopie stojí společnost 5 dolarů na prodej. Objem prodeje dosahuje jednoho milionu kopií.

Softwarová společnost má tedy DOL 1, 33. Jinými slovy, 25% změna objemu prodeje by vedla k 1, 33 x 25% = 33% změně provozního zisku.

Bohužel, pokud nejste zasvěcenci společnosti, může být velmi obtížné získat všechny informace potřebné k měření DOL společnosti. Zvažte například fixní a variabilní náklady, které jsou kritickými vstupy pro pochopení provozní páky. Bylo by překvapivé, kdyby společnosti neměly tento druh informací o struktuře nákladů, ale od společností se nevyžaduje, aby tyto informace zveřejňovaly v zveřejněných účtech.

Investoři mohou přijít s hrubým odhadem DOL vydělením změny provozního zisku společnosti změnou jejích příjmů z prodeje.

Při zpětném pohledu na výkazy zisku společnosti mohou investoři vypočítat změny provozního zisku a prodeje. Investoři mohou použít změnu EBIT dělenou změnou výnosů z prodeje k odhadu, jaká by mohla být hodnota DOL pro různé úrovně prodeje. To umožňuje investorům odhadnout ziskovost podle celé řady scénářů.

Software může udělat matematiku pro vás. Další informace naleznete v části „Jak mohu vypočítat míru pákového efektu v Excelu“>

Při použití jednoho z těchto přístupů buďte velmi opatrní. Pokud budou použity bez rozdílu, mohou být zavádějící. Nezohledňují schopnost společnosti růst prodeje. Jen málo investorů skutečně ví, zda společnost může rozšířit objem prodeje za určitou úroveň, aniž by například řekla subdodavatelské smlouvy třetím stranám nebo provedla další kapitálové investice, což by zvýšilo fixní náklady a změnilo provozní páku. Současně se mohou změnit ceny společnosti, sortiment výrobků a náklady na zásoby a suroviny. Bez dobrého pochopení vnitřního fungování společnosti je obtížné získat skutečně přesnou míru DOL.

Sečteno a podtrženo

I když to není stoprocentně přesné, znalost DOL společnosti nám může pomoci posoudit

V oblasti financí společnosti hodnotí své obchodní riziko zachycením řady faktorů, které mohou mít za následek nižší než očekávané zisky nebo ztráty. Jedním z nejdůležitějších faktorů, které ovlivňují obchodní riziko společnosti, je provozní páka; nastává, když společnosti musí vzniknout fixní náklady během výroby jejího zboží a služeb. Vyšší podíl fixních nákladů ve výrobním procesu znamená, že provozní páka je vyšší a společnost má větší podnikatelské riziko.

Pokud podnik utrpí ve výrobním procesu fixní náklady, procentuální změna zisku při růstu objemu prodeje je větší než procentní změna prodeje. Při poklesu objemu prodeje je záporná procentuální změna zisku větší než pokles prodeje. Provozní páka sklízí velké přínosy v dobrých časech, když se tržby zvyšují, ale výrazně zvyšuje ztráty ve špatných časech, což má za následek velké obchodní riziko pro společnost. Cvičení

I když musíte být při pohledu na pákový efekt opatrní, může vám hodně říci o společnosti a její budoucí ziskovosti a míře rizika, které investorům nabízí. Zatímco provozní páka neříká celý příběh, určitě to může pomoci.