Úvod do mezinárodního CAPM

Investice do jakéhokoli aktiva mají rizika, která lze minimalizovat pomocí finančních nástrojů k určení očekávaných výnosů. Jedním z těchto nástrojů je model oceňování kapitálových aktiv (CAPM). Tento model vypočítává požadovanou míru návratnosti aktiva pomocí očekávané návratnosti na trhu i bezrizikového aktiva a korelace nebo citlivosti aktiva na trhu.

Některé z problémů spojených s modelem jsou jeho předpoklady, které zahrnují: žádné transakční náklady, žádné daně, investory, kteří si mohou půjčit a půjčit za bezrizikovou sazbu, a investory, kteří jsou racionální a averzní vůči riziku. Je zřejmé, že tyto předpoklady nejsou plně použitelné na investice v reálném světě. Přesto je CAPM užitečný jako jeden z několika nástrojů při odhadování očekávané návratnosti investice.

Nerealistické předpoklady CAPM vedly k vytvoření několika rozšířených modelů, které zahrnují další faktory a uvolnění několika předpokladů použitých v CAPM. Mezinárodní CAPM (ICAPM) používá stejné vstupy jako CAPM, ale také bere v úvahu další proměnné, které ovlivňují návratnost aktiv v globálním měřítku. Výsledkem je, že ICAPM je v praxi mnohem užitečnější než CAPM. I přes zmírnění některých předpokladů má však ICAPM omezení, která ovlivňují jeho praktičnost.

Pochopení výpočtů ICAPM

Protože ICAPM zavádí do modelu CAPM další proměnné nebo faktory, je třeba, aby investoři nejprve rozuměli výpočtům CAPM. CAPM jednoduše uvádí, že investoři chtějí získat kompenzaci:

1. Časová hodnota peněz, u nichž očekávají, že budou vyšší než bezriziková sazba a
2. Podstupujíc tržní riziko, takže vyžadují prémii za návratnost trhu, sníženou o bezrizikovou sazbu, krát korelaci s trhem.

ICAPM rozšiřuje CAPM tím, že dále uvádí, že kromě kompenzace časové hodnoty peněz a prémie za převzetí tržního rizika je třeba investorům platit přímé a nepřímé expozice v cizí měně. ICAPM umožňuje investorům přidat CAPM měnové efekty, aby zohlednili citlivost na změny v cizí měně, když investoři drží aktivum. Tato citlivost odpovídá změnám v měně, které přímo a nepřímo ovlivňují ziskovost a tím i návratnost.

Pokud například společnost se sídlem ve Spojených státech nakupuje části z Číny a americký dolar vůči jüanu posílí, náklady na tento dovoz klesnou. Tato nepřímá měnová expozice ovlivňuje ziskovost společnosti a výnosy generované investicí. K určení těchto účinků je třeba, aby investoři vypočítali rozdíl mezi očekávaným budoucím spotovým směnným kurzem a forwardovým kurzem a tento rozdíl vydělili dnešním spotovým kurzem, jehož výsledkem je riziková prémie za měnové riziko (FCRP). Potom vynásobte, že citlivost domácí měny se vrací ke změnám v cizích měnách. ICAPM poskytuje investorům způsob výpočtu očekávaných výnosů v místní měně vyjádřením proměnných, jak je uvedeno níže:

Očekávaný výnos = RFR + β (Rm − Rf) + β (FCRP) kde: RFR = Domácí bezriziková sazbaβ = BetaRm = Očekávaný výnos z trhuRf = Bezriziková míraRm − Rf = Prémie za globální tržní riziko měřené v místní měněFCRP = Prémiové riziko v cizí měně \ begin {zarovnané} & \ text {Očekávaný výnos} = \ text {RFR} + \ beta (\ text {R} _m - \ text {R} _f) + \ beta (\ text {FCRP}) \\ & \ textbf {kde:} \\ & \ text {RFR} = \ text {Domácí bezriziková sazba} \\ & \ beta = \ text {Beta} \\ & \ text {R} _m = \ text {Očekávaný výnos z trhu} \\ & \ text {R} _f = \ text {Bezriziková sazba} \\ & \ text {R} _m - \ text {R} _f = \ text {Prémie za změřené globální tržní riziko } \\ & \ text {v místní měně} \\ & \ text {FCRP} = \ text {Prémium měnového rizika} \\ \ end {zarovnání} Očekávaný výnos = RFR + β (Rm −Rf) + β (FCRP) kde: RFR = domácí bezriziková sazbaβ = BetaRm = očekávaná návratnost trhuRf = bezriziková sazbaRm −Rf = Prémie za globální tržní riziko měřené v místní měněFCRP = Prémiová měnová riziková prémie

Předpoklady

Zatímco ICAPM zlepšuje nerealistické předpoklady CAPM, pro validitu teoretického modelu je stále několik předpokladů. Nejdůležitější předpoklad je integrace mezinárodních kapitálových trhů. Pokud tento předpoklad selže a mezinárodní trhy jsou segmentovány, dojde k cenovým nesrovnalostem u aktiv s podobným rizikovým profilem, ale v různých měnách. V důsledku toho segmentované trhy způsobí investorům vyšší alokaci na konkrétní aktiva v konkrétních zemích, což povede k neefektivnímu oceňování aktiv. ICAPM také předpokládá neomezené půjčky a půjčky za bezrizikovou sazbu.

Praktická použití

Užitečnost ICAPM při výběru akcií a správě portfolia je pouze tak dobrá, jako pochopení výše uvedených předpokladů. Přes tato omezení může být výběr portfolia ovlivněn modelem. Pochopení dopadu měnových pohybů na operace a zisky konkrétní společnosti pomůže investorům vybrat mezi dvěma aktivy s podobnými charakteristikami v různých zemích.

Například pokud chce investor v USA vypočítat očekávaný výnos z drženého aktiva A a porovnat jej s očekávaným výnosem z drženého aktiva B, musí určit vstupy pro poslední dvě složky modelu, které mají určit přímý měnový dopad a nepřímý měnový dopad. První dvě proměnné v rovnici budou stejné pro obě aktiva. Praktickou užitečností ICAPM je proto pochopit, jak jedna měna ovlivňuje společnost v cizí zemi a jak její převedení na místní měnu investora ovlivní návratnost aktiva.

Například: Investor se rozhoduje investovat do jednoho z následujících aktiv:

• Společnost A: Japonská společnost, která odvozuje veškeré své zisky a vstupní náklady v jenu
• Společnost B: Japonská společnost, která získává veškeré své zisky v amerických dolarech, ale má vstupní náklady v jenu

Obě aktiva mají podobné beta nebo citlivost na změny v portfoliu světových trhů. V makroekonomickém prostředí, kde americký dolar vůči jenu oslabuje, investor určí, že zisky společnosti B by klesly, protože nákup produktů by stál více USD. Požadovaný výnos by se tedy pro společnost B ve srovnání se společností A zvýšil, aby se kompenzovalo dodatečné měnové riziko.

Sečteno a podtrženo

ICAPM je jedním z několika modelů používaných k určení požadovaného výnosu z aktiva. Používá-li se ve spojení s jinými finančními nástroji, může investorům pomoci při výběru aktiv, která splní jejich požadovanou návratnost. ICAPM, stejně jako CAPM, činí několik předpokladů, včetně toho, že globální trhy jsou integrované a efektivní. Pokud tento předpoklad selže, je výběr akcií kritický; přidělení více zdrojů na investice v zemích, které mají měnovou výhodu, by mělo vést k alfa. Měnové výhody mají tendenci rychle mizet, jakmile se vykořisťovaná tržní neefektivnost blíží, ale skutečnost, že k těmto neefektivnostem dochází, ukazuje, že aktivní správa portfolia je klíčem k zajištění vyšší návratnosti tržního portfolia.