Rodiče a spinoffs: Kdy koupit a kdy prodat

Když společnost, ve které vlastníte akcie, rozděluje jednu ze svých jednotek na akcionáře, co je nejlepší udělat? Vedete akcie v mateřské společnosti, ve spinoffu nebo v obou? Tuto otázku investoři v průběhu let často kladli.

V letech 1990–2006 došlo na amerických burzách k více než 800 spinoffsům, jejichž tržní hodnota činila více než 800 miliard USD, podle „Strukturálních fúzí a akvizic“ Petera Hunta.

Točení na Spinoffs

V čistě spin-off společnost distribuuje 100% svého vlastnického podílu v jednotce jako dividendu akcií stávajícím akcionářům. Jedná se o daňově osvobozenou metodu odprodeje, která obvykle pomáhá rodičům i jednotkám dosáhnout lepších výsledků jako oddělené a vysoce hodnotné subjekty.

Mnoho studií zjistilo, že spinoffs a rodiče překonávají trh, přičemž hrana bude spinoffs. Jedno z nejčastěji citovaných studií Patricka Cusatise, Jamese Milese a J. Randalla Woolridge bylo vydáno v roce 1993 v časopise The Journal of Financial Economics. Zjistilo se, že spinoffs a rodiče během prvních tří let obchodování s spinoff akciemi překročily index S&P 500 v průměru o 30% a 18%.

Šetření společnosti Lehman Brothers od společnosti Chip Dickson zjistilo, že mezi lety 2000 a 2005 porazily spinoffs v průběhu prvních dvou let průměrně 45%, zatímco mateřské společnosti za stejné dva roky porazily průměrně 40%. JPMorgan (NYSE: JPM) zkoumal spinoffs v letech 1985-1995 a odhadoval nadměrné výnosy 20% u spinoffs a 5% u rodičů během prvních 18 měsíců.

Co udržuje jejich otáčení

Spinoffs předčí několik důvodů. Manažerské týmy na spinoffs mají větší motivaci k produkci, kvůli akciovým opcím a držením akcií, a větší svobodu zakládat nové podniky, racionalizovat provoz a režijní náklady. Manažerské týmy v mateřských společnostech se mohou více soustředit na klíčové firmy. Ocenění akcií u obou se může zvýšit, protože investoři upřednostňují společnosti zaměřené na čistou hru.

Zdá se tedy, že akcie spinoffs a rodiče stojí za to držet. Pokud se však musí člověk prodat, výsledky studie naznačují, že vzhledem k jeho menšímu rozpětí nadprůměrnosti by měl v průměru rodič získat sekeru. Studie z roku 2004, kterou John McConnell a Alexei V. Ovtchinnikov objevili v časopise Journal of Investment Management, dospěla k závěru, že mateřské společnosti dosáhly lepších výsledků než trh poté, co „korigovaly jeden velmi velký pozitivní outlier“.

Nicméně zásoby spinoffů přicházejí s několika námitkami. Za prvé, jsou více volatilní. S menší kapitalizací a finančními kapacitami mají tendenci být vyššími beta akciemi, které na slabých trzích podceňují a na silných trzích překonávají. Jako takové jsou spinoffové zásoby lépe vlastněny během býčího trhu než během medvěda.

Za druhé, zásoby spinoffů se často odprodávají v měsících bezprostředně po restrukturalizaci. Přidělení akcií spinoff stávajícím akcionářům není zvláště účinným způsobem distribuce akcií, protože akcionáři mají především zájem o mateřskou společnost. Indexové fondy společnost také prodají, protože nová společnost není v indexu. Ostatní instituce budou prodávat, protože spinoff nezapadá do mandátů (buď je příliš malý, nemá dividendu, nebo není k dispozici žádný výzkum).

Jak ukazují akademické studie a studie na straně prodeje, okamžitý pokles cen akcií spinoff je obvykle nahrazen silou během následujících dvou až tří let. Investor, který plánuje udržet spinoff, tedy možná bude muset počkat na krátkodobé slabiny cen. Podobně může investor, který si přeje vyprodat spinoff akcie, chtít později počkat a prodat do relativní síly.

Hodnocení jednotlivých spinoffů

Přestože spinoffs a mateřské společnosti mají ve srovnání s trhem tendenci k dobrému jídlu, je tento úspěch pouze v souhrnu. Je stále důležité posoudit jednotlivé spinoff situace, aby bylo zajištěno, že zákon průměrů je na vaší straně.

Guru na toto téma je Joel Greenblatt, bývalý manažer hedgeových fondů s velmi úspěšným záznamem založeným z velké části na spinoffs. Ve své knize „Můžete být burzovní génius“ (1999), říká, že je důležité zjistit, kde jsou zájmy manažerů. Manažeři, kteří vydělávají velké platy, aniž by vlastnili velké množství akcií, nemusí zvýšit hodnotu pro akcionáře, stejně jako mohou manažeři s velkým podílem na vlastním kapitálu nebo dotace na akcie.

Úzkost z odloučení

William Mitchell, vedoucí Spinoff & Reorg Profiles, říká, že je nezbytné „odvodit důvod oddělení“, což lze provést porovnáním proformaálních rozvah a výkazů příjmů spinoff a mateřské společnosti. První věcí, kterou je třeba zkontrolovat, je úroveň zadlužení a alokace dalších závazků a problémových aktiv (například nemovitostí v roce 2008).

Například, spinoff by mohl skončit overververaged, protože rodič může dělat pákový rekapitalizaci, přičemž spinoff je naložen s dluhem a výtěžky jsou pocketed rodičem. Příklad toho lze podle Mitchella vidět v některých jednotkách vyřazených z internetového konglomerátu InterActiveCorp (IAC) v roce 2008.

Dalším důležitým faktorem pro studium společnosti Mitchell je návratnost použitého kapitálu, což zahrnuje zohlednění poměru provozních výnosů k čistému pracovnímu kapitálu po odečtení hotovosti. Spinoff (nebo rodič) s nízkým čtením o tomto opatření nemusí mít ve své obchodní činnosti velkou strategickou výhodu.

Skutečný svět: oceňování spinoffů

Greenblatt i Mitchell by souhlasili s tím, že úrovně ocenění jsou dalším kritériem. Greenblatt v médiích komentoval některé ze svých minulých investic do spinofů a jeho prohlášení poskytují dvě případové studie, které ilustrují použití oceňování a další měřítka.

Prvním bylo spinoff Lehman Brothers z American Express (NYSE: AXP) v roce 1994. Greenblatt se rozhodl proti investování do Lehman Brothers, protože zasvěcenci nevlastnili moc akcií. Líbil se mu však jako American Express, protože jeho zbývající podniky v oblasti poplatkových karet a správy investic byly franšízy typu Warren Buffett a po odečtení hodnoty Lehmanových akcií dosáhly pouhých devítinásobného výdělku.

Druhým bylo spinoff NCR (NYSE: NCR) od AT&T (NYSE: T) v roce 1997. Greenblatt měl rád NCR, protože jeho akcie byly oceněny na 30 USD, ale společnost měla 11 dolarů na akcii v hotovosti, žádný dluh a rychle rostoucí divize skladování dat. Pokud byl tento oceněn velmi konzervativním jednorázovým prodejem, zvýšila se hodnota čistého aktiva až na cenu akcie 30 USD. Zbytek podnikání NCR, který v té době poskytoval ročně tržby ve výši 6 miliard dolarů, byl tedy v podstatě bezplatný.

Sečteno a podtrženo

Spinoffs společnosti se od roku 1990 průměrně pohybují kolem 50 ročně. Je proto důležité, aby investoři věděli, co tato akce může znamenat pro hodnotu jejich akcií. V mnoha případech se spinoffs ukázaly jako cenné jak pro mateřskou společnost, tak pro oddělené jednotky. Je však důležité pečlivě prozkoumat podrobnosti o spinoff společnosti před tím, než se rozhodneme, zda ponechat, prodat nebo koupit společnosti, které plánují tento krok učinit nebo učinily.