Získejte pozitivní výsledky s negativními obchody na základě základů

Vždy se zdá, že existuje obchod, že určité tržní podmínky, nové produkty nebo problémy s likviditou cenných papírů mohou být obzvláště výhodné. Negativní základna obchodu představovala takový obchod pro jednotlivé podnikové emitenty. V tomto článku vysvětlujeme, proč tyto příležitosti existují, a nastíníme základní způsob provedení negativního základního obchodu. (Viz také: Základy dluhopisů .)

Co je Basis?

Basis tradičně znamenal rozdíl mezi spotovou (hotovostní) cenou komodity a její budoucí cenou (derivátem). Tento koncept lze použít na trhu s úvěrovými deriváty, kde základ představuje rozdíl v rozpětí mezi swapy úvěrového selhání (CDS) a dluhopisy pro stejného emitenta dluhu as podobnými, ne-li přesně stejnými splatnostmi. Na trhu s úvěrovými deriváty může být základ kladný nebo záporný. Záporný základ znamená, že rozpětí CDS je menší než rozpětí dluhopisů.

Pokud obchodník s pevným výnosem nebo manažer portfolia odkazuje na rozpětí, představuje to rozdíl mezi nabídkovou a poptávkovou cenou oproti výnosové křivce státní pokladny (státní pokladny se obecně považují za bezrizikové aktivum). Pro dluhopisovou část základní rovnice CDS se jedná o nominální rozpětí dluhopisu po obdobných státních pokladnách, případně o Z-spread. Vzhledem k tomu, že úrokové sazby a ceny dluhopisů jsou nepřímo úměrné, větší rozpětí znamená, že zajištění je levnější.

Účastníci s pevným příjmem označují část CDS záporného základního obchodu za syntetickou (protože CDS je derivát) a část dluhopisu jako hotovost. Takže byste mohli slyšet obchodníka s pevným příjmem, který zmiňuje rozdíl v rozpětí mezi syntetickými a hotovostními dluhopisy, když mluví o negativních základech.

Provádění negativního obchodu se základem

Chcete-li vydělat na rozdílu v rozpětí mezi peněžním trhem a derivátovým trhem, měl by investor koupit „levné“ aktivum a prodat „drahé“ aktivum v souladu s příslovím „nakupujte nízko, prodávejte vysoko“. Pokud existuje záporný základ, znamená to, že hotovostní dluhopis je levným aktivem a swap na úvěrové selhání je nákladným aktivem (pamatujte shora, že levné aktivum má větší rozpětí). Můžete to považovat za rovnici:

CDS base = CDS spread − bond spread \ text {CDS base} = \ text {CDS spread} - \ text {bond spread} CDS base = CDS spread − bond spread

Předpokládá se, že při splatnosti dluhopisů nebo v jejich blízkosti se negativní základ nakonec zúží (směřuje k přirozené hodnotě nula). Jak se základna zužuje, záporný základní obchod se stane výnosnějším. Investor může zpět koupit drahé aktivum za nižší cenu a levně prodat za vyšší cenu a uzamknout zisk.

Obchodování se obvykle provádí s dluhopisy, které se obchodují za par nebo se slevou, a CDS s jedním jménem (na rozdíl od indexu CDS) s tenorem rovným splatnosti dluhopisu (tenor CDS je podobný splatnost). Hotovostní dluhopis je zakoupen, zatímco syntetický (single-name CDS) je současně zkratován. (Viz také: Pokročilé koncepty dluhopisů .)

Když zkrátíte swap úvěrového selhání, znamená to, že jste si koupili ochranu podobně jako pojistné. I když se to může zdát kontraintuitivní, nezapomeňte, že ochrana nákupu znamená, že máte právo prodat dluhopis za nominální hodnotu prodávajícímu ochrany v případě selhání nebo jiné negativní úvěrové události. Ochrana nákupu se tedy rovná krátké. (Viz také: Krátký prodej: Co je krátký prodej? A kdy krátit sklad .)

Zatímco základní struktura negativního základního obchodu je poměrně jednoduchá, dochází ke komplikacím při pokusu o identifikaci nejvýhodnější obchodní příležitosti a při sledování tohoto obchodu za nejlepší příležitost k dosažení zisku.

Podmínky na trhu vytvářejí příležitosti

Existují technické (tržní) a základní podmínky, které vytvářejí negativní základní příležitosti. Negativní obchody na bázi bází se obvykle provádějí na základě technických důvodů, protože se předpokládá, že vztah je dočasný a nakonec se vrátí na nulu.

Mnoho lidí používá syntetické produkty jako součást svých zajišťovacích strategií, které mohou způsobovat rozdíly v oceňování oproti podkladovému peněžnímu trhu, zejména v době stresu na trhu. V současné době obchodníci preferují syntetický trh, protože je likvidnější než hotovostní trh. Držitelé hotovostních dluhopisů nemusí být ochotni nebo nemohou prodat dluhopisy, které drží, v rámci svých dlouhodobějších investičních strategií. Proto by se mohli obrátit na trh CDS, aby si koupili ochranu konkrétní společnosti nebo emitenta, místo aby jednoduše prodávali své dluhopisy. Zvětšete tento efekt během krize na úvěrových trzích a můžete vidět, proč tyto příležitosti existují během dislokací trhu.

Nic netrvá věčně

Protože dislokace trhu nebo „úvěrové drtí“ vytvářejí podmínky pro to, aby byl možný negativní obchod, je pro držitele tohoto obchodu velmi důležité neustále sledovat trh. Negativní základní obchod nebude trvat věčně. Jakmile se tržní podmínky vrátí zpět k historickým normám, rozpětí se vrátí zpět k normálu a likvidita se vrátí na hotovostní trh, negativní základní obchod již nebude atraktivní. Ale jak nás historie naučila, další obchodní příležitost je vždy za rohem. Trhy rychle napravují neefektivnost nebo vytvářejí nové.