Smlouva o zpětném nákupu (repo)
Dohoda o zpětném odkupu (repo) je formou krátkodobého půjčování obchodníkům se státními cennými papíry. V případě repo obchod prodává vládní cenné papíry investorům, obvykle přes noc, a nakupuje je zpět následující den za mírně vyšší cenu. Tento malý rozdíl v ceně je implicitní jednodenní úroková sazba. Repos se obvykle používají ke zvýšení krátkodobého kapitálu. Jsou také běžným nástrojem operací na volném trhu centrální banky.
Pro stranu, která prodává cenný papír a souhlasí s jeho zpětným odkupem, je to repo; pro stranu na druhém konci transakce, nákup cenných papírů a souhlas s prodejem v budoucnosti, je to dohoda o zpětném odkupu.
Klíč s sebou
- Dohoda o zpětném odkupu nebo „repo“ je krátkodobá dohoda o prodeji cenných papírů za účelem jejich zpětného nákupu za mírně vyšší cenu.
- Ten, kdo prodává repo, si skutečně půjčuje a druhá strana půjčuje, protože věřiteli je připsán implicitní úrok z rozdílu v cenách od zahájení do zpětného odkupu.
- Repos a reverzní repo operace se tedy používají pro krátkodobé půjčky a půjčky, často s tenorem přes noc až 48 hodin.
- Implicitní úroková sazba těchto dohod je známa jako repo sazba, která je náhradou jednodenní bezrizikové sazby.
Smlouva o zpětném nákupu
Porozumění dohodám o zpětném nákupu
Dohody o zpětném odkupu se obecně považují za bezpečné investice, protože dotyčné zajištění funguje jako kolaterál, a proto většina dohod zahrnuje státní dluhopisy USA. Dohoda o zpětném odkupu, která je klasifikována jako nástroj peněžního trhu, funguje ve skutečnosti jako krátkodobá, úročená půjčka zajištěná kolaterálem. Kupující jedná jako krátkodobý věřitel, zatímco prodávající jedná jako krátkodobý dlužník. Prodávané cenné papíry jsou kolaterálem. Cíle obou stran, zajištěné financování a likvidita, jsou tedy splněny.
Dohody o zpětném odkupu mohou být uzavřeny mezi různými stranami. Federální rezervní systém uzavírá dohody o zpětném odkupu za účelem regulace peněžní zásoby a bankovních rezerv. Jednotlivci obvykle používají tyto dohody k financování nákupu dluhových cenných papírů nebo jiných investic. Dohody o zpětném odkupu jsou přísně krátkodobé investice a jejich doba splatnosti se nazývá „sazba“, „termín“ nebo „tenor“.
Navzdory podobnostem s kolateralizovanými půjčkami jsou repo obchody skutečnými nákupy. Protože však má kupující pouze dočasné vlastnictví cenného papíru, jsou tyto dohody často považovány za půjčky pro daňové a účetní účely. V případě bankrotu mohou repo investoři ve většině případů svůj kolaterál prodat. To je další rozdíl mezi repo a zajištěnými půjčkami; v případě většiny zajištěných půjček by bankrotující investoři podléhali automatickému pobytu.
Termín vs. otevřené dohody o zpětném odkupu
Hlavní rozdíl mezi termínem a otevřenou repo operací spočívá v době mezi prodejem a zpětným odkupem cenných papírů.
Repa, která mají specifikovaný den splatnosti (obvykle následující den nebo týden), jsou termínové smlouvy o zpětném odkupu. Obchodník prodává cenné papíry protistraně s dohodou, že je koupí zpět za vyšší cenu k určitému datu. V této dohodě získá protistrana používání cenných papírů po dobu transakce a získá úrok uvedený jako rozdíl mezi počáteční prodejní cenou a cenou zpětného odkupu. Úroková sazba je pevná a úrok bude uhrazen prodejcem při splatnosti. Termín repo se používá k investování hotovosti nebo financování aktiv, když strany vědí, jak dlouho to budou potřebovat.
Otevřená repo transakce (známá také jako repo operace na vyžádání) funguje stejným způsobem jako repo operace s tím rozdílem, že obchodník a protistrana s transakcí souhlasí bez stanovení data splatnosti. Spíše může být obchod ukončen kteroukoli stranou oznámením druhé straně před dohodnutým denním termínem. Pokud otevřené repo není ukončeno, automaticky se převrátí každý den. Úroky jsou vypláceny měsíčně a úroková sazba je periodicky přeceňována na základě vzájemné dohody. Úroková sazba na otevřené repo je obecně blízká sazbě federálních fondů. Otevřené repo se používá k investování hotovosti nebo financování aktiv, pokud strany nevědí, jak dlouho to budou potřebovat. Téměř všechny otevřené dohody se však uzavírají během jednoho nebo dvou let.
Význam tenor
Repos s delším tenorem jsou obvykle považovány za vyšší riziko. Během delšího časového období může úvěrová bonita repořízení ovlivnit více faktorů a fluktuace úrokových sazeb s větší pravděpodobností ovlivní hodnotu zpětně odkoupeného aktiva.
Je to podobné faktorům, které ovlivňují úrokové sazby dluhopisů. Za normálních podmínek na úvěrovém trhu dává dluhopis s delší durací vyšší úrok. Dlouhodobé nákupy dluhopisů jsou sázky, že úrokové sazby během životnosti dluhopisu výrazně nezvýší. V delším trvání je pravděpodobnější, že dojde k ocasní události, která zvýší úrokové sazby nad předpokládané rozmezí. Pokud existuje období vysoké inflace, bude úrok zaplacený z dluhopisů předcházejících tomuto období reálně nižší.
Stejný princip platí pro repozitáře. Čím delší je doba trvání repo operace, tím je pravděpodobnější, že hodnota cenných papírů s kolaterálem bude před výkupem kolísat, a obchodní činnosti budou mít vliv na schopnost kupujícího splnit smlouvu. Ve skutečnosti je hlavní riziko spojené s repo obchody úvěrové riziko protistrany. Jako u každé půjčky, věřitel nese riziko, že dlužník nebude schopen splácet jistinu. Reposy fungují jako zajištěný dluh, což snižuje celkové riziko. A protože repo cena přesahuje hodnotu zajištění, tyto dohody zůstávají vzájemně výhodné pro kupující i prodávající.
Druhy dohod o zpětném odkupu
Existují tři hlavní typy dohod o zpětném odkupu.
- Nejběžnějším typem je repo třetí strany (známé také jako repo trojice ). V tomto ujednání zúčtovací agent nebo banka provádí transakce mezi kupujícím a prodávajícím a chrání zájmy každého z nich. Drží cenné papíry a zajišťuje, aby prodávající obdržel hotovost na počátku dohody a aby kupující převedl prostředky ve prospěch prodávajícího a doručil cenné papíry při splatnosti. Primárními clearingovými bankami pro třístranný repo ve Spojených státech jsou JPMorgan Chase a Bank of New York Mellon. Kromě úschovy cenných papírů zapojených do transakce tito zúčtovací agenti také oceňují cenné papíry a zajišťují, aby byla použita specifická marže. Vypořádají transakci ve svých knihách a pomáhají prodejcům při optimalizaci zajištění. To, co clearingové banky neučiní, však funguje jako dohazovači; tito agenti nenajdou dealery pro hotovostní investory nebo naopak a nepůsobí jako zprostředkovatel. Zúčtovací banky obvykle vypořádají repo obchody brzy, i když zpoždění vypořádání obvykle znamená, že každý den jsou obchodníkům poskytovány miliardy intraday úvěrů. Tyto dohody představují více než 90% trhu dohod o zpětném odkupu, který od roku 2016 držel přibližně 1, 8 bilionu dolarů.
- Ve specializovaném repo dodání vyžaduje transakce záruku dluhopisu na začátku smlouvy a po splatnosti. Tento typ dohody není příliš častý.
- V repozitáři drženém v úschově obdrží prodávající hotovost za prodej cenného papíru, ale drží ji na depozitním účtu pro kupujícího. Tento typ dohody je ještě méně běžný, protože existuje riziko, že se prodávající stane insolvenčním a dlužník nemusí mít přístup k zajištění.
Blízké a vzdálené nohy
Stejně jako mnoho jiných rohů finančního světa zahrnují dohody o zpětném odkupu terminologii, která se jinde běžně nenachází. Jeden z nejčastějších termínů v repo prostoru je „úsek“. Existují různé typy částí: například část transakce s dohodou o zpětném odkupu, ve které se původně cenný papír prodává, se někdy označuje jako „počáteční úsek, “Zatímco následující výkup je„ úzká noha “. Tyto termíny jsou také někdy vyměněny za„ blízká noha “a„ vzdálená noha “. V nejbližší části repo transakce se prodává cenný papír. V druhé noze je odkoupen.
Význam repo sazby
Když vládní centrální banky odkupují cenné papíry od soukromých bank, činí tak za diskontní sazbu, známou jako repo sazba. Repo sazby jsou stejně jako hlavní sazby stanovovány centrálními bankami. Systém repo sazeb umožňuje vládám kontrolovat peněžní zásobu v ekonomikách zvyšováním nebo snižováním dostupných prostředků. Snížení repo sazeb vybízí banky, aby prodávaly cenné papíry zpět vládě za peníze. Tím se zvyšuje peněžní zásoba dostupná pro všeobecnou ekonomiku. Naopak zvyšováním repo sazeb mohou centrální banky efektivně snižovat peněžní zásobu tím, že odrazují banky od dalšího prodeje těchto cenných papírů.
Pro určení skutečných nákladů a výhod dohody o zpětném odkupu musí kupující nebo prodejce, kteří mají zájem o účast na transakci, zvážit tři různé výpočty:
1) Hotovost zaplacená při počátečním prodeji cenných papírů
2) Hotovost, která má být zaplacena při zpětném odkupu cenného papíru
3) Implikovaná úroková sazba
Peníze zaplacené při počátečním prodeji cenných papírů a peníze zaplacené při zpětném odkupu budou záviset na hodnotě a druhu cenných papírů zahrnutých do repo operace. Například v případě dluhopisu musí obě tyto hodnoty zohlednit čistou cenu a hodnotu naběhlého úroku z dluhopisu.
Klíčovým výpočtem v každé repo dohodě je implikovaná úroková sazba. Není-li úroková sazba příznivá, repo dohoda nemusí být nejúčinnějším způsobem získání přístupu ke krátkodobé hotovosti. Vzorec, který lze použít pro výpočet skutečné úrokové míry, je uveden níže:
Úroková sazba = [(budoucí hodnota / současná hodnota) - 1] x rok / počet dní mezi po sobě následujícími částmi
Jakmile je vypočtena skutečná úroková sazba, srovnání sazby s těmi, které se týkají jiných typů financování, odhalí, zda je dohoda o zpětném odkupu dobrá. Obecně platí, že jako zabezpečená forma půjček nabízejí dohody o zpětném odkupu lepší podmínky než dohody o peněžním půjčování na peněžním trhu. Z pohledu reverzního repo účastníka může dohoda také generovat zvláštní příjem z přebytečných peněžních rezerv.
Rizika repo
Dohody o zpětném odkupu jsou obecně považovány za nástroje snižující úvěrové riziko. Největším rizikem v repo je, že prodávající nemusí selhat na konci své dohody tím, že nevykupuje cenné papíry, které prodal k datu splatnosti. V těchto situacích může kupující cenného papíru jistotu likvidovat, aby se pokusil získat zpět hotovost, kterou původně vyplatil. Proč to však představuje inherentní riziko, je to, že hodnota cenného papíru se od počátečního prodeje mohla snížit, a může tak kupujícímu ponechat jinou možnost, než držet jistotu, kterou si v dlouhodobém horizontu nikdy nechtěla ponechat; nebo prodat za ztrátu. Na druhé straně existuje riziko pro dlužníka i v této transakci; pokud hodnota cenného papíru stoupne nad sjednané podmínky, věřitel nesmí cenný papír prodat zpět.
Do prostoru dohody o zpětném odkupu jsou zabudovány mechanismy, které pomáhají zmírnit toto riziko. Například mnoho repo operací je nadměrně zajištěno. V mnoha případech, pokud kolaterál klesne na hodnotu, může být výzva k marži účinná a požádat dlužníka o změnu nabízených cenných papírů. V situacích, kdy se zdá pravděpodobné, že hodnota cenného papíru může vzrůst a věřitel jej nemůže prodat zpět dlužníkovi, lze ke zmírnění rizika využít nedostatečné zajištění.
Úvěrové riziko pro dohody o zpětném odkupu obecně závisí na mnoha faktorech, včetně podmínek transakce, likvidity cenného papíru, specifik zúčastněných protistran a mnohem více.
Finanční krize a repo trh
Po finanční krizi v roce 2008 se investoři zaměřili na určitý druh repo obchodů označovaných jako repo 105. Došlo ke spekulacím, že tyto repozitáře sehrály roli při pokusech Lehman Brothers skrýt své klesající finanční zdraví před krizí. V letech bezprostředně následujících po krizi se repo trh v USA i v zahraničí výrazně snížil. V posledních letech se však zotavil a dále rostl.
Krize odhalila problémy s repo trhem obecně. Od té doby se Fed zapojil do analýzy a zmírnění systémového rizika. Fed identifikoval alespoň tři oblasti zájmu:
1) Tridentský repo trh se spoléhá na vnitrodenní úvěr, který clearingové banky poskytují
2) Chybějící efektivní plány na pomoc při likvidaci kolaterálu při prodlení prodávajícího
3) Nedostatek životaschopných postupů řízení rizik
Od konce roku 2008 zavedly Fed a další regulační orgány nová pravidla k řešení těchto a dalších obav. Mezi účinky těchto předpisů patřil zvýšený tlak na banky, aby udržovaly své nejbezpečnější aktiva, jako jsou státní pokladny. Jsou motivováni, aby je nepůjčovali prostřednictvím repo dohod. Podle Bloombergu byl dopad předpisů významný: až do konce roku 2008 se odhadovaná hodnota takto půjčených globálních cenných papírů pohybovala blízko 4 bilionů dolarů. Od té doby se však číslo pohybovalo blíže k 2 bilionům dolarů. Dále Fed stále více uzavírá dohody o zpětném odkupu (nebo zpětném odkupu) jako prostředek kompenzace dočasných výkyvů v bankovních rezervách.
Nicméně i přes regulační změny v posledním desetiletí přetrvávají systémová rizika pro repo prostor. Fed se nadále obává selhání významného repo obchodníka, který by mohl inspirovat prodej ohně mezi peněžními fondy, což by mohlo mít negativní dopad na širší trh. Budoucnost repo prostoru může vyžadovat pokračující regulace omezující činnost těchto transaktorů, nebo to může dokonce zahrnovat posun směrem k centrálnímu clearingovému systému. Dohody o zpětném odkupu však zatím zůstávají důležitým prostředkem pro usnadnění krátkodobých půjček.
Porovnat poskytovatele investičních účtů Jméno Popis Zveřejnění inzerenta × Nabídky, které se objevují v této tabulce, pocházejí od partnerství, od nichž Investopedia dostává náhradu.