Proč Strukturované poznámky nemusí být pro vás to pravé

Četli jste někdy knihu od bývalého obchodníka z Wall Street? Jako v obchodníkovi, který pracoval v investiční bance někdy během své kariéry? Zpráva je vždy stejná. Pokud by investiční banky neměly klienty, neexistovaly by. To by mohlo znít logicky, ale jde o to, že investiční banky se nespoléhají na své investice, aby udržely své podnikání. Spoléhali se na vaše prostředky, kterým jim důvěřujete, aby investovali.

To znamená, že investiční banky jsou v mnoha ohledech prodejní a marketingové stroje určeny k tomu, aby vás oddělily od svých peněz svými produkty. A marketingové bubny bily přesčasy pozdě s konkrétním produktem. Je to strukturovaná nota a inzeruje její schopnost těžit z vynikající výkonnosti na akciovém trhu a současně chránit špatný výkon na trhu.

Pro běžného investora mají strukturované noty dokonalý smysl. Kdo by nechtěl vzestupný potenciál s ochranou proti poklesu? Není odhaleno, že náklady na tuto ochranu obvykle převažují nad přínosem. Ale to není jediné riziko, které riskujete strukturovanou notou. Podívejme se blíže na tyto tvory.

Co je strukturovaná poznámka?

Strukturovaná bankovka je dluhový závazek - v zásadě jako IOU od emitující investiční banky - s vloženou derivátovou složkou; jinými slovy, investuje do aktiv prostřednictvím derivátových nástrojů. Například pětiletý dluhopis s opční smlouvou. Strukturovaná nota může sledovat koš akcií, jednotlivé akcie, akciový index, komodity, měny, úrokové sazby a další. Například můžete mít strukturovanou notu odvozenou z jejího výkonu z indexu S&P 500, indexu S&P Emerging Market Cores nebo obou. Kombinace jsou téměř neomezené, pokud odpovídají konceptu: těžit z pozitivního potenciálu aktiva a zároveň omezit expozici jeho nevýhodám. Pokud je investiční banky mohou prodat, udělají téměř jakýkoli koktejl, který můžete snít.

Jaké jsou výhody strukturovaných poznámek?

Investiční banky inzerují, že strukturované bankovky umožňují diverzifikovat konkrétní investiční produkty a typy cenných papírů kromě celkové diverzifikace aktiv. Doufám, že nikdo nevěří, že to dává smysl, protože tomu tak není. Existuje něco jako nadměrná diverzifikace a něco jako zbytečná diverzifikace. Strukturované poznámky jsou poslední.

Investiční banky také často inzerují, že strukturované bankovky vám umožňují přístup k třídám aktiv, které jsou k dispozici pouze institucím nebo pro průměrného investora obtížně dostupné. V dnešním investičním prostředí je však snadné investovat do téměř všeho prostřednictvím podílových fondů, fondů obchodovaných na burze (ETF), směnek obchodovaných na burze (ETN) a dalších. Kromě toho se domníváte, že investice do komplexního balíčku derivátů (strukturované poznámky) jsou snadno přístupné?

Jedinou výhodou, která dává smysl, je to, že strukturované bankovky mohou mít přizpůsobené výplaty a expozice. Některé bankovky propagují návratnost investic s malým nebo žádným hlavním rizikem. Ostatní noty nabízejí vysokou návratnost na trzích s omezeným dosahem s hlavními nebo bez hlavní ochrany. Stále však existují i ​​jiné alternativy, jak dosáhnout vyšších výnosů v prostředí s nízkou návratností. Ať už je vaše představa jakákoli, deriváty umožňují strukturovaným poznámkám sladit se s jakoukoli konkrétní tržní nebo ekonomickou prognózou.

Vlastní pákový efekt navíc umožňuje, aby výnosy derivátu byly vyšší nebo nižší než jeho podkladové aktivum. Samozřejmě musí existovat kompromisy, protože přidání výhody na jednom místě musí výhodu snížit někde jinde. Jak bezpochyby víte, neexistuje nic jako bezplatný oběd. A pokud by něco takového bylo, investiční banky by to s vámi určitě nesdělily.

Jaké jsou nevýhody strukturovaných poznámek?

• Úvěrové riziko
  Pokud investujete do strukturované noty, máte v úmyslu držet do splatnosti. Teoreticky to zní dobře, ale zkoumali jste bonitu emitenta bankovky? Stejně jako u jiných IOU, půjček nebo jiných typů dluhů nesete riziko, že by se emitující investiční banka mohla dostat do potíží a propadnout ze své povinnosti. Pokud k tomu dojde, mohou mít podkladové deriváty pozitivní návratnost a směnky by mohly být stále bezcenné - což je přesně to, co se stalo investorům ve strukturovaných bankovkách Lehman Brothers (viz: Případová studie: Kolaps Lehman Brothers .). Strukturovaná nota přidává vrstvu úvěrového rizika nad tržní riziko. A nikdy nepředpokládejte, že právě proto, že je banka velké jméno, riziko neexistuje.
• Nedostatek likvidity
  Strukturované bankovky zřídka obchodují na sekundárním trhu po vydání, což znamená, že jsou potrestány, nesnesitelně nelikvidní. Pokud se potřebujete dostat ven z jakéhokoli osobního důvodu - nebo proto, že trh padá - vaše jediná možnost pro předčasný odchod je prodat původnímu emitentovi a ten původní emitent bude vědět, že jste ve vazbě. Původní emitent vám proto nedá dobrou cenu - za předpokladu, že je ochoten nebo zájem učinit nabídku vůbec.
• Nepřesná cena
  Protože strukturované bankovky po vydání neobchodují, šance na přesné denní ceny jsou velmi nízké. Ceny se obvykle počítají maticí, která se velmi liší od čisté hodnoty aktiv. Maticové stanovení cen je v zásadě nejlepší odhad. A kdo si myslíte, že bude dělat hádání? Vpravo - původní emitent.

Další rizika, která potřebujete znát

Riziko volání je dalším faktorem, který mnoho investorů přehlíží. U některých strukturovaných směnek je možné, aby emitent uplatnil směnu před splatností bez ohledu na cenu. To znamená, že je možné, že investor bude nucen dostávat cenu, která je výrazně pod nominální hodnotou.

Rizika tam nekončí. Musíte také zvážit daňový faktor. Vzhledem k tomu, že strukturované směnky jsou považovány za výplatu dluhových nástrojů, budou investoři odpovědní za placení ročních daní z nich, i když směnka nedosáhla splatnosti a nedostávají žádnou hotovost. Kromě toho budou při prodeji považovány za běžný příjem, nikoli za kapitálový zisk (nebo ztrátu).

Pokud jde o cenu, pravděpodobně přeplatíte strukturovanou notu, která se týká nákladů emitenta na prodej, strukturování a zajištění.

Stahování opony

Co když vám nebude záležet na úvěrovém riziku, cenách nebo likviditě? Jsou strukturované poznámky hodně? Vzhledem k extrémní složitosti a rozmanitosti strukturovaných poznámek omezíme zaměření na nejběžnější typ, na vyrovnávací paměť s vylepšenou návratností (BREN). Vyrovnávací paměť znamená, že nabízí určitou, ale ne úplnou ochranu před nepříznivými vlivy. Zvýšený výnos znamená, že využívá tržních výnosů vzhůru. BREN je stanovena jako ideální pro investory, kteří předpovídají slabý pozitivní tržní výkon, ale také se obávají poklesu trhu. Zní to téměř příliš dobře, než aby to byla pravda, což samozřejmě je.

Dobrým příkladem je BREN propojený s indexem cen rozvíjejících se trhů MSCI. Toto konkrétní zabezpečení je 18měsíční nota nabízející 200% pákový efekt nahoře, 10% vyrovnávací paměť nahoře a stropy na výkon 24%. Například, pokud by index cen za 18měsíční období činil 10%, bankovka by vrátila 20%. Limit 24% znamená, že maximum, co můžete na notě udělat, je 24%, bez ohledu na to, jak vysoký index jde. Nevýhodou je, že pokud by cenový index klesl o -10%, bankovka by byla plochá a vrátila by 100% jistiny. Pokud by cenový index klesl o 50%, hodnota bankovky by klesla o 40%. Přiznám se, že to zní docela zatraceně dobře - dokud nezohledníte strop a nevyloučíte dividendy. Následující graf ilustruje, jak by toto zabezpečení dosáhlo v porovnání se svým benchmarkem od prosince 1988 do roku 2009.

Obrázek 1: Index cen rozvíjejících se trhů MSCI vs. výkonnost BREN 1988-2009

Nejprve si prosím všimněte oblastí označených „Capped!“ v grafu ukazuje, kolikrát limit 24% omezil výkon bankovky oproti benchmarku. Například 18měsíční návratnost indexu končícího v únoru 2000 činila 107, 1%, zatímco nota byla omezena na 24%. Za druhé si všimněte oblastí označených „Ochrana“>

Pamatujte, že poznámka je založena na indexu cen rozvíjejících se trhů MSCI, který vylučuje dividendy. Pokud byste investovali přímo do indexu rozvíjejících se trhů MSCI prostřednictvím podílového fondu nebo ETF, reinvestovali byste tyto dividendy během 18 měsíců. Jedná se o obrovskou nabídku, kterou většinou přehlíží drobný investor a investiční banky sotva zmiňují. Například průměrná 18měsíční návratnost indexu vznikajících cen mezi lety 1988 a září 2009 je 18%. Průměrný výnos za 18 měsíců indexu Emerging Total Return Index (cenový index včetně dividend) je 22, 4%. Správné srovnání výkonu strukturované noty tedy není proti indexu cen, ale proti indexu celkového výnosu.

Nakonec musíme pochopit, jak velkou ochranu proti poklesu poskytoval 10% vyrovnávací paměť, s ohledem na to, jak velkou část vzestupu bylo odevzdáno. Při zpětném pohledu na období mezi říjnem 1988 a zářím 2009 by vám nárazník ušetřil průměrně pouze 6, 6%, nikoli 10%. Proč? Dividendy snižují hodnotu vyrovnávací paměti. Například v období 18 měsíců končícím v červenci 2001 činil index MSCI Emerging Total Return Index -36, 4%, index MSCI Emerging Price Index -38, 6%, a strukturovaná nota tedy byla -28, 6%. Takže za těchto 18 měsíců měl 10% buffer pouze hodnotu 7, 8% (36, 4% - 28, 6%), ve srovnání s investováním přímo do indexu.

Sečteno a podtrženo

Strukturované bankovky jsou komplikované a nejsou vždy navrženy tak, aby byly v nejlepším zájmu průměrného individuálního investora. Poměr rizika a odměny je prostě špatný. Ilustrace a příklady poskytnuté investičními bankami vždy zdůrazňují a zveličují ty nejlepší vlastnosti a zároveň snižují omezení a nevýhody. Pravda je, že na historickém základě je ochrana těchto poznámek proti pádu omezená a zároveň je omezen potenciál nárůstu. Nyní přidejte skutečnost, že neexistují žádné dividendy, které by pomohly zmírnit bolest poklesu.

Pokud přesto zvolíte strukturované bankovky, nezapomeňte prozkoumat poplatky a náklady, odhadovanou hodnotu, splatnost, zda existuje funkce volání, struktura výplaty, daňové důsledky a úvěrová bonita emitenta.