Disekční páka se vrací

Pákové fondy obchodované na burze jsou pro investory relativně novým produktem, ale mohou to být vstupenky, které musí investoři přinést vyšší návratnost.

Účelem těchto fondů je dosáhnout vyšší návratnosti než udržováním pravidelných dlouhých nebo krátkých pozic. V tomto článku vysvětlujeme, co jsou ETF s pákovým efektem a jak fungují v dobrých i špatných tržních podmínkách.

O pákových ETF

Fondy obchodované na burze (ETF) se obchodují na burze. Umožňují jednotlivým investorům těžit z úspor z rozsahu tím, že rozloží administrativní a transakční náklady na velké množství investorů.

Pákové fondy jsou k dispozici od počátku 90. let. První páky ETF byly zavedeny v létě roku 2006, poté, co je Komise pro cenné papíry a burzy (SEC) téměř tři roky přezkoumala. Pákové ETF odrážejí indexový fond, kapitál navíc k vlastnímu kapitálu investora k zajištění vyšší úrovně investiční expozice. Pákový ETF obvykle udržuje expozici indexu 2 USD za každý 1 kapitál investora. Cílem fondu je budoucí zhodnocení investic provedených s vypůjčeným kapitálem, aby se překročily náklady na kapitál samotný.

Udržování hodnoty aktiv

První investiční fondy, které byly kótovány na burzách, se nazývaly uzavřené fondy. Jejich problém spočíval v tom, že oceňování akcií fondu bylo určováno nabídkou a poptávkou a často by se lišilo od hodnoty aktiv ve fondu nebo čisté hodnoty aktiv (NAV). Toto nepředvídatelné stanovení cen zmatilo a odradilo mnoho potenciálních investorů.

ETF vyřešily tento problém tím, že umožnily správě vytvářet a podle potřeby využívat akcie. Díky tomu byl fond spíše otevřený než uzavřený a vytvořil arbitrážní příležitost pro správu, která pomáhá udržovat ceny akcií v souladu s podkladovou NAV. Z tohoto důvodu mají dokonce ETF s velmi omezeným objemem obchodování ceny akcií, které jsou téměř totožné s jejich NAV.

Je důležité vědět, že ETF jsou téměř vždy plně investovány; konstantní tvorba a odkup akcií má potenciál ke zvýšení transakčních nákladů, protože fond musí změnit velikost svého investičního portfolia. Tyto transakční náklady nesou všichni investoři do fondu.

Expozice indexu

Pákové ETF reagují na tvorbu akcií a zpětné odkupy zvýšením nebo snížením jejich expozice podkladovému indexu pomocí derivátů. Nejběžněji používanými deriváty jsou indexové futures, akciové swapy a indexové opce.

Typickým držením pákového indexového fondu by bylo velké množství hotovosti investované do krátkodobých cenných papírů a menší, ale vysoce volatilní portfolio derivátů. Hotovost se používá ke splnění všech finančních závazků, které vyplývají ze ztrát z derivátů.

Existují také ETF s obráceným pákovým efektem, které prodávají stejné deriváty krátce. Tyto fondy profitují, když index klesá, a berou ztráty, když se index zvyšuje.

Denní vyvažování

Udržování konstantního pákového poměru, obvykle dvojnásobku částky, je složité. Kolísání ceny podkladového indexu mění hodnotu aktiv fondu a to vyžaduje, aby fond změnil celkovou výši expozice indexu.

Příklad - Opětovné vyrovnání pákového efektu ETF Předpokládejme, že fond má aktiva ve výši 100 milionů USD a indexovou expozici 200 milionů USD. Index vzrostl o 1% v první den obchodování, což společnosti přineslo zisk 2 miliony dolarů. (V tomto příkladu nepředpokládejte žádné výdaje.) Fond má nyní aktiva ve výši 102 milionů USD a musí zvýšit (v tomto případě dvojnásobnou) expozici vůči indexu na 204 milionů USD. Udržování konstantního pákového poměru umožňuje fondu okamžitě znovu investovat obchodní zisky. Tato neustálá úprava, známá také jako vyvažování, je způsob, jakým je fond schopen v každém okamžiku poskytnout dvojnásobnou expozici indexu, i když index nedávno získal 50% nebo ztratil 50%. Bez vyvážení by se pákový poměr fondu každý den změnil a výnosy fondu by ve srovnání s podkladovým indexem byly nepředvídatelné.

Na klesajících trzích však může být vyvážení problematické. Snížení expozice indexu umožňuje fondu přežít útlum a omezit budoucí ztráty, ale také zamknout obchodní ztráty a ponechat fond s menší aktivovou základnou.

Příklad - Vyvážení na klesajících trzích Zvažte týden, ve kterém index ztratí 1% každý den po dobu čtyř dnů v řadě, a poté získá + 4, 1% pátý den, což mu umožňuje získat zpět všechny své ztráty. Jaký by byl výkon dvojnásobného pákového efektu ETF na základě tohoto indexu během stejného období?

Na konci týdne se náš index vrátil k výchozímu bodu, náš ETF s pákovým efektem však stále mírně poklesl (0, 2%). Toto není chyba zaokrouhlování. Je to důsledek proporcionálně menší základny aktiv v pákovém fondu, který vyžaduje větší návratnost, ve skutečnosti 8, 42%, aby se vrátil na původní úroveň.

Tento účinek je v tomto příkladu malý, ale na velmi nestabilních trzích se může projevit v delším časovém období. Čím větší jsou procentuální kapky, tím větší budou rozdíly.

Simulace denního vyvážení je matematicky jednoduchá. Vše, co musíte udělat, je zdvojnásobit denní návratnost indexu. Podstatně složitější je odhad dopadu poplatků na denní výnosy portfolia, které budeme pokrývat v další části.

Výkon a poplatky

Předpokládejme, že investor analyzuje měsíční výnosnost akcií S&P 500 za poslední tři roky a zjistí, že průměrný měsíční výnos je 0, 9% a standardní odchylka těchto výnosů je 2%.

Za předpokladu, že budoucí výnosy odpovídají nedávným historickým průměrům, bude se očekávat, že se dvojnásobný pákový efekt založený na tomto indexu vrátí dvojnásobkem očekávaného výnosu s dvojnásobkem očekávané volatility (tj. 1, 8% měsíční výnos se standardní odchylkou 4%). Většina z těchto zisků by měla spíše formu kapitálových zisků než dividend.

Tento výnos 1, 8% je však před výdaji fondu. Pákové ETF vynakládají výdaje ve třech kategoriích: správa, úroky a transakce.

Náklady na správu jsou poplatky vybírané správcovskou společností fondu. Tento poplatek je podrobně uveden v prospektu a může představovat až 1% aktiv fondu každý rok. Tyto poplatky pokrývají jak marketing, tak náklady na správu fondů. Úrokové náklady jsou náklady spojené s držením derivátových cenných papírů. Všechny deriváty mají do svých cen zabudovány úrokové sazby. Tato sazba, známá jako bezriziková sazba, se velmi blíží krátkodobé sazbě na americké vládní cenné papíry. Nákup a prodej těchto derivátů také vede k transakčním nákladům.

Úrokové a transakční náklady mohou být obtížně identifikovatelné a vypočítatelné, protože se nejedná o jednotlivé řádkové položky, ale o postupné snižování ziskovosti fondu. Jeden přístup, který funguje dobře, je porovnat výkonnost ETF s podkladovým indexem po dobu několika měsíců a prozkoumat rozdíly mezi očekávanými a skutečnými výnosy.

Příklad - měření výnosů ETF Dvounásobný pákový efekt ETF s malou kapitalizací má aktiva 500 milionů USD a příslušný index obchoduje za 50 USD. Fond nakupuje deriváty, aby simuloval expozici 1 miliardu USD příslušnému indexu s malou kapitalizací nebo 20 milionům akcií, a to kombinací indexových futures, indexových opcí a akciových swapů. Fond udržuje velkou hotovostní pozici, aby kompenzoval potenciální poklesy indexových futures a akciových swapů. Tato hotovost je investována do krátkodobých cenných papírů a pomáhá kompenzovat úrokové náklady spojené s těmito deriváty. Fond každý den vyvažuje expozici vůči indexu na základě kolísání ceny indexu a na základě povinnosti vytvářet akcie a zpětného odkupu. V průběhu roku tento fond generuje výdaje ve výši 33 milionů USD, jak je podrobně uvedeno níže.

Za jeden rok se index zvýší o 10% na 55 USD a 20 milionů akcií má nyní hodnotu 1, 1 miliardy USD. Fond generoval kapitálové zisky a dividendy ve výši 100 milionů USD a vynaložil 33 milionů USD na celkových výdajích. Poté, co jsou všechny náklady uhrazeny, představuje výsledný zisk, 67 milionů dolarů, 13, 4% zisk pro investory do fondu.

Na druhou stranu, pokud by index klesl o 10%, na 45 $, výsledkem by byl velmi odlišný příběh. Investor by ztratil 133 milionů dolarů, neboli 25% svého investovaného kapitálu. Fond by také prodal některé z těchto odpisovaných cenných papírů, aby snížil expozici indexu na 734 milionů USD, což je dvojnásobek výše vlastního kapitálu investorů (nyní 367 milionů USD).

Tento příklad nebere v úvahu denní vyvažování a dlouhé sledy vyšších nebo nižších denních výnosů mohou mít často znatelný dopad na podíl a výkonnost fondu.

Sečteno a podtrženo

Pákové ETF, stejně jako většina ETF, se snadno používají, ale skrývají značnou složitost. V zákulisí řízení fondů neustále nakupuje a prodává deriváty, aby udržovala cílovou expozici indexu. To má za následek úrokové a transakční náklady a výrazné kolísání expozice indexu v důsledku každodenního vyvažování. Kvůli těmto faktorům je nemožné, aby kterýkoli z těchto fondů poskytoval dvakrát dlouhou návratnost indexu po dlouhou dobu. Nejlepší způsob, jak rozvinout realistická očekávání výkonu u těchto produktů, je studovat minulé denní výnosy ETF ve srovnání s návratností podkladového indexu.

Pro investory, kteří jsou již obeznámeni s pákovým investováním a mají přístup k podkladovým derivátům (např. Indexové futures, indexové opce a akciové swapy), může mít ETF s pákovým efektem co nabídnout. Tito investoři budou pravděpodobně pohodlněji spravovat své vlastní portfolio a přímou kontrolu své expozice vůči indexu a pákového poměru.