Zde je návod, jak může být relativní ocenění pastí

Relativní ocenění je jednoduchý způsob, jak odhalit levné společnosti se silnými základy. Investoři jako takový používají neustále srovnávací násobky, jako je poměr cena / výnos (P / E), podnikový násobek (EV / EBITDA) a poměr cena / kniha (P / B), aby vyhodnotili relativní hodnotu a výkonnost společností, jakož i identifikovat příležitosti k nákupu a prodeji. Problém je v tom, že zatímco relativní ocenění je rychlé a snadné použití, může to být past pro investory.

Co je relativní ocenění?

Koncept relativního ocenění je jednoduchý a snadno pochopitelný: hodnota společnosti je určena ve vztahu k tomu, jak jsou podobné společnosti na trhu oceňovány.

Zde je návod, jak provést relativní ocenění u veřejně kotované společnosti:

• Vytvořte seznam srovnatelných společností, často průmyslových vrstevníků, a získejte jejich tržní hodnoty.
• Převeďte tyto tržní hodnoty na srovnatelné obchodní násobky, jako jsou P / E, P / B, podniková hodnota na prodej a EV / EBITDA násobky.
• Porovnejte násobky společnosti s násobky jejích vrstevníků, abyste mohli posoudit, zda je firma příliš nebo podceňována.

Není divu, že relativní ocenění je tak rozšířené. Klíčové údaje - včetně průmyslových metrik a násobků - jsou snadno dostupné od investorských služeb, jako jsou Reuters a Bloomberg. Výpočty lze navíc provádět s menšími předpoklady a menším úsilím než u modelů oceňování, jako je analýza diskontovaných peněžních toků (DCF).

(Další informace naleznete v části Zjišťování diskontovaných peněžních toků .)

Dejte si pozor na pasti relativního ocenění

Relativní ocenění je snad rychlé a snadné. Ale protože je založeno na ničem jiném než na náhodném pozorování násobků, může se snadno stát děsivým.

Zvažte známou společnost, která překvapí trh mimořádně silnými výdělky. Jeho cena akcií si zaslouží velký skok. Ocenění firmy ve skutečnosti roste natolik, že její akcie se brzy obchodují na násobcích P / E výrazně vyšší než u ostatních průmyslových hráčů. Brzy se investoři zeptají, zda násobky ostatních hráčů v oboru vypadají levně proti těm z první společnosti. Koneckonců, tyto firmy jsou ve stejném odvětví, že?

Pokud první společnost nyní prodává tolikrát více, než je její zisk, pak by ostatní společnosti měly obchodovat na srovnatelné úrovni, že? Ne nutně. Společnosti mohou obchodovat na násobcích nižších než násobky svých vrstevníků ze všech důvodů. Jistě, někdy je to proto, že na trhu ještě není vidět skutečnou hodnotu společnosti, což znamená, že firma představuje příležitost k nákupu. Jindy se však investoři lépe zdržují. Jak často identifikuje investor společnost, která se jeví jako skutečně levná, jen aby zjistil, že společnost a její podnikání jsou na pokraji kolapsu?

V roce 1998, kdy byla cena akcií společnosti Kmart snížena, se stala oblíbenou investory některých investorů. Nemohli si pomoci, ale pomysleli si, jak vyloženě levné se akcie maloobchodního gigantu dívaly proti akciím vysoce hodnotných kolegů Walmart a Target. Tito investoři Kmart neviděli, že obchodní model je zásadně vadný. Výnosy společnosti nadále klesaly a byly přetíženy dluhem, což v roce 2002 vedlo k podání žádosti o bankrot společnosti Kmart.

Investoři musí být opatrní s akciemi, které jsou prohlášeny za „levné“. Častěji než ne, argumentem pro nákup údajně podhodnocených akcií není to, že společnost má silnou rozvahu, vynikající produkty nebo konkurenční výhodu. Potíž je v tom, že společnost může vypadat podhodnocená, protože se jedná o obchodování s nadhodnoceným sektorem. Nebo, stejně jako Kmart, může mít společnost vnitřní nedostatky, které odůvodňují nižší násobek.

Násobky jsou založeny na možnosti, že trh může v současné době dělat chybu srovnávací analýzy, ať už nadhodnocení nebo podhodnocení. Pasce relativní hodnoty je společnost, která vypadá ve srovnání se svými vrstevníky jako výhodná, ale není. Investoři mohou tak dohnat násobky, že nezjistí zásadní problémy s rozvahou, historickým oceněním a co je nejdůležitější, s obchodním plánem.

Proveďte domácí úkoly, abyste se vyhnuli pastím

Klíčem k udržení svobody od pasti relativní hodnoty jsou další domácí úkoly. Výzvou pro investory je zjistit rozdíl mezi společnostmi a zjistit, zda si společnost zaslouží vyšší nebo nižší násobek než její vrstevníci.

Pro začátek by investoři měli být při výběru srovnatelných společností opatrní. Nestačí jen vybrat společnosti ze stejného odvětví nebo podniků. Investoři musí také identifikovat společnosti, které mají podobné základní základy.

Aswath Damadoran, autor knihy „The Dark Side Of Ocenation“ (2001), tvrdí, že jakékoli zásadní rozdíly mezi srovnatelnými firmami, které by mohly ovlivnit jejich násobky, je třeba důkladně analyzovat v relativním ocenění. Všechny společnosti, a to i ve stejných odvětvích, obsahují jedinečné proměnné - například růst, riziko a vzorce peněžních toků - které určují násobek. Například investoři Kmart by měli prospěch z prozkoumání toho, jak se fundamenty, jako je růst příjmů a riziko bankrotu, promítly do obchodních násobných slev.

Dále se investoři budou dobře snažit prozkoumat, jak je násobek formulován. Je nezbytné, aby byl násobek definován důsledně napříč porovnávanými firmami. Pamatujte, že i známé násobky se mohou lišit ve smyslu a použití.

Řekněme například, že společnost vypadá vzhledem k dobře použitému násobku P / E nákladně ve srovnání s vrstevníky. Čitatel (cena akcie) je volně definován. Zatímco v čitateli se běžně používá aktuální cena akcie, existují průměrní cenu v předchozím roce investoři a analytici.

Na jmenovateli je také spousta variant. Výdělky mohou být výdělky z posledního ročního výkazu, posledního vykázaného čtvrtletí nebo předpokládaného výnosu pro příští rok. Výnosy lze vypočítat s nesplacenými akciemi, nebo je možné je zcela zředit. Může také zahrnovat nebo vyloučit mimořádné položky. V minulosti jsme viděli, že vykázané příjmy umožňují společnostem dostatek prostoru pro kreativní účetnictví a manipulaci. Investoři musí rozlišovat mezi jednotlivými společnostmi, co tento násobek znamená.

Sečteno a podtrženo

Investoři potřebují všechny nástroje, které mohou dostat do rukou, aby přišli s rozumným hodnocením hodnoty společnosti. Plné nástrah a nástrah, relativní ocenění musí být používáno ve spojení s jinými nástroji, jako je DCF, pro přesnější odhad toho, kolik akcií firmy opravdu stojí.

(Pro další čtení si přečtěte Úvod k základním analýzám .)